據(jù)上海證券報(bào)　國(guó)際經(jīng)驗(yàn)一再證明，在流動(dòng)性過剩的大環(huán)境中，過剩的貨幣資金更多流入短期高收益的資產(chǎn)市場(chǎng)，會(huì)在短期內(nèi)不斷推高資產(chǎn)價(jià)格，積累泡沫風(fēng)險(xiǎn)，甚至成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火線。

　　“以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為特征”的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，是上世紀(jì)90年代以來世界上發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特征。比如，日本的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)，包括本世紀(jì)初以納斯達(dá)克大幅下跌開始的美國(guó)的“新經(jīng)濟(jì)”調(diào)整帶來的幾年經(jīng)濟(jì)低迷等等，所有這些，都具有通貨膨脹水平不高，但資產(chǎn)價(jià)格卻在膨脹的特征，特別是房地產(chǎn)價(jià)格的膨脹和股票價(jià)格的膨脹，以至最后泡沫破滅引發(fā)危機(jī)。

　　資產(chǎn)價(jià)格泡沫危機(jī)之所以能給社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成如此重大沖擊，就是因?yàn)殂y行信貸資金進(jìn)入了資產(chǎn)類市場(chǎng)。今年銀行超萬(wàn)億的個(gè)人住房抵押貸款，近萬(wàn)億的房地產(chǎn)開發(fā)貸款，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行體系。這很可能“綁架”了政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，使政策的執(zhí)行不能不“投鼠忌器”。日本當(dāng)年在泡沫危機(jī)形成過程中，也有對(duì)銀行向房地產(chǎn)貸款的限制，但是規(guī)定并沒有嚴(yán)格執(zhí)行，當(dāng)“土地價(jià)格不降”的神話破滅后，日本銀行業(yè)深深陷入危機(jī)的泥沼之中。

　　銀行信貸還面臨新的風(fēng)險(xiǎn)。資金通過銀行信貸和銀行間拆借等融通市場(chǎng)在樓市、股市和其他資產(chǎn)類市場(chǎng)之間傳導(dǎo)，由此放大了資產(chǎn)價(jià)格的財(cái)富效應(yīng)。比如，憑借房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲，樓市投資者通過轉(zhuǎn)按揭等手段套利，并用獲得的比初始資本大得多的資金再次投資于樓市或股市等，資產(chǎn)價(jià)格因此被不斷推高。更糟的是，深圳有報(bào)道稱，有人通過虛假購(gòu)房證明套取銀行資金投資股票市場(chǎng)，一旦房?jī)r(jià)、股價(jià)下跌，銀行首當(dāng)其沖成為危機(jī)漩渦的中心。

　　資金的相互融通還會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。對(duì)此，美國(guó)由房屋次級(jí)債市場(chǎng)擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，尤其值得我們思考。在危機(jī)之前，次級(jí)債市場(chǎng)的信貸擔(dān)保證券是華爾街主要的融資渠道之一，帶動(dòng)美國(guó)等國(guó)股市走強(qiáng)的主要?jiǎng)恿Α�—企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)所需要的資金，大都通過信貸擔(dān)保證券和資產(chǎn)證券化等信用市場(chǎng)所獲得。因此，一旦信貸擔(dān)保證券等信用支持市場(chǎng)遭受到次級(jí)債違約風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)向股市等金融資本市場(chǎng)傳導(dǎo)，并不斷向更為一般的信貸市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)蔓延，引發(fā)全球危機(jī)。

　　2007年，整個(gè)資產(chǎn)類市場(chǎng)出現(xiàn)的，正是這樣的輪換炒作。

　　在當(dāng)前寬松的貨幣環(huán)境下，8.6萬(wàn)億的新增貸款，5.6萬(wàn)億的企業(yè)新增存款，說明獲得信貸的企業(yè)其實(shí)并不需要如此多的資金。最近國(guó)內(nèi)主要城市的大量國(guó)企爭(zhēng)“地王”，明顯“密切”了銀行信貸與房地產(chǎn)價(jià)格之間的相互滲透。M2高達(dá)28%（超過GDP8%的增長(zhǎng)率3倍）的增長(zhǎng)，說明貨幣供應(yīng)總量的數(shù)倍增長(zhǎng)的乘數(shù)效應(yīng)可能并非在實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中產(chǎn)生。這種資金的“空轉(zhuǎn)”，可能就是在銀行資金與資產(chǎn)市場(chǎng)之間發(fā)生的。房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格不斷攀升，可能與銀行資金在銀行與房地產(chǎn)之間的快速流動(dòng)有關(guān)。這種循環(huán)，顯然比信貸進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)后的周轉(zhuǎn)帶來的乘數(shù)效應(yīng)要快得多。無疑，這種周轉(zhuǎn)越快，風(fēng)險(xiǎn)累積也越大。

　　在資本流入又開始加速的情況下，在圍繞著創(chuàng)業(yè)板而來的濃重炒作氛圍中，現(xiàn)在要特別防止銀行資金在房地產(chǎn)與股市之間相互流動(dòng)，格外警惕銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步放大，并由此放大整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　（作者左曉蕾系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）