自從8月27日美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克宣稱可能推出“非常規(guī)”貨幣政策以來，全球市場一周的走勢表明，寬松貨幣政策預(yù)期對資產(chǎn)市場已難以帶來持續(xù)影響。同時，加大貨幣政策寬松力度對經(jīng)濟有沒有用、有多大副作用等問題都值得商榷。

　　伯南克聲稱可能要“非常規(guī)”刺激經(jīng)濟的當天，全球風險資產(chǎn)市場確實受到較大鼓舞，但是第二天即回吐了大部分漲幅，主要是因為不缺錢的市場對新增流動性已“麻木”。反而是中美制造業(yè)PMI利好數(shù)據(jù)對9月1日美股形成重大利好，三大股指漲幅接近3%。看來，投資者更注重實實在在的基本面利好，哪怕這降低了推出進一步貨幣刺激政策的可能性。

　　在看待美聯(lián)儲欲加大貨幣政策寬松力度以刺激經(jīng)濟的這一做法時，有三個問題需要追問：市場缺錢嗎？對經(jīng)濟有用嗎？會留下多大后遺癥？

　　首先，現(xiàn)在無論是美國，還是全球，都不缺乏流動性。以美國為例，從銀行資金來看，2009年實行量化寬松的貨幣政策之前美國存款機構(gòu)超額準備金基本為零，在這之后則增加到1.2萬億美元之巨。這說明，向市場注入的流動性有相當一部分都堆積在銀行體系內(nèi)，并沒有用來投放信貸或購買證券；從證券市場資金看，2年期國債收益率不斷創(chuàng)出歷史新低，其他品種也接近歷史最低，足見資金的富余程度。

　　其次，貨幣政策邊際效應(yīng)已非常弱。一般而言，“擴張靠財政，緊縮靠貨幣”，這是因為經(jīng)濟衰退時貨幣傳導機制一般會不暢甚至斷裂，出現(xiàn)類似“流動性陷阱”的現(xiàn)象。而現(xiàn)實恰恰如此，由于不良貸款比例上升導致銀行放貸謹慎，從2008年底以來，美國各類貸款總量連續(xù)下降，目前還沒有明顯好轉(zhuǎn)。這對主要依靠銀行融資的中小企業(yè)來說無疑雪上加霜，而中小企業(yè)恰恰是美國創(chuàng)造就業(yè)的主力。如果說美聯(lián)儲實施的量化寬松貨幣政策還能為緩解市場流動性緊縮發(fā)揮作用，那么在現(xiàn)階段，美聯(lián)儲想繼續(xù)以加大貨幣政策寬松力度來刺激經(jīng)濟，已是“不可能之任務(wù)”。

　　再次，如果加大貨幣政策寬松力度，那么其負面效應(yīng)將是主要的。盡管2009年初美聯(lián)儲直接購買各類證券時，量化寬松貨幣政策的正面效應(yīng)還占主導地位，那么現(xiàn)在繼續(xù)擴大購買也許只會制造更多泡沫，后患無窮。

　　美國刺激，全球泛濫，美聯(lián)儲加大貨幣政策寬松力度的負面效果會更直接地體現(xiàn)在眼下復蘇較為強勁的新興市場國家中，也可能對我國帶來較大負面影響。要知道，一半以上的美元在美國之外流通，大量流動性在全球?qū)ふ页雎贰＿@從我國外商直接投資的流入就可看出些端倪。盡管我國經(jīng)濟還未回到前期高點，但目前單月實際利用外資金額已超過國際金融危機爆發(fā)前高點，同比增長率已達到危機前水平。

　　如果美聯(lián)儲加大貨幣政策寬松力度，那么可能助漲已高企的大宗商品價格。對目前總需求低迷、核心通脹較低的美國來說尚不是問題，而對已出現(xiàn)通脹壓力的我國和通脹已較為嚴重的印度、韓國來說，則無異于火上澆油。從更長期來說，鑒于增長動力的缺乏，史無前例的貨幣刺激加大了美國出現(xiàn)滯脹的風險。

　　對我國來說，在上一輪貨幣刺激計劃中，信貸寬松已產(chǎn)生了類似銀行不良資產(chǎn)等的不良后果。因此，即使將來需要應(yīng)對經(jīng)濟下行的局面，也應(yīng)以積極的財政政策為主，而配以穩(wěn)定的適度寬松的貨幣政策。