9月20日，山西證券二次過會獲成功。最新的招股說明書顯示，此次公司A股發(fā)行前總股本為20億股。此次擬公開發(fā)行普通股（A股）4億股，占發(fā)行后總股本的16.67%，募集資金將全部用于增加公司資本金，擴展相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　值得注意的是，山西證券二次沖擊IPO距離上次不到兩個月，相當迅速。發(fā)行股本的數(shù)量較此前略有減少，曾經(jīng)空缺的上市交易所則明確為深圳證券交易所。

　　山西證券一位高層人士向《華夏時報》記者透露，公司前期暫停上會主要是按監(jiān)管層的要求，補充了一些2010年的中報，并不是坊間猜測的一些內(nèi)容。而此次縮股，更多的是考慮市場的原因。

　　記者在公司過會第一時間，致電董秘王怡里，其電話無人接聽。而在聯(lián)系主承銷商中信證券時，相關(guān)人士指出，具體上深交所的主板還是中小板不好說，需要綜合各方因素最后確定。

　　“其實對于公司而言，上哪個交易所發(fā)多少股都無所謂，主要是能夠完成上市融資，哪怕隨后增發(fā)都沒有問題，如果上市都沒有成功，后面的事就都談不上了。”一位上市券商研究員分析。

　　蹊蹺的上市中止

　　山西證券自8月份對外披露招股說明書伊始，就備受質(zhì)疑。先是“兒子保薦老子”涉嫌關(guān)聯(lián)交易，隨后被曝招股書粗糙不堪，而與農(nóng)行(601288)漪汾街分理處的8000萬元糾紛更是被市場視為首次過會遭否的主要原因。

　　然而本報記者在仔細翻閱山西證券的新招股書后發(fā)現(xiàn)，上面惹爭議的部分不僅未作大幅刪減，整個頁數(shù)反而較前一版本有所增加，只是內(nèi)容更為細化，標題、綱目也更為清晰。

　　其中，增加了商標情況和分類監(jiān)管評級風險，保薦人律師——北京市觀韜律師事務(wù)所、股票登記機構(gòu)等信息項目;同時，在一些股改轉(zhuǎn)讓信息披露后，附以“股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為已于某年某月年完成交割等字樣”。

　　最為突出的是，關(guān)于公司的盈利情況和業(yè)務(wù)情況中，大篇幅地補充了2010年上半年財務(wù)情況，涉及自營、投行、經(jīng)濟業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)，甚至是包括山西焦化集團有限公司、中信國安、山西信托等公司股東截至2010年6月30日主要財務(wù)數(shù)據(jù)（未經(jīng)審計）的業(yè)績數(shù)據(jù)。此外，其合資公司中德證券依舊被列為聯(lián)席主承銷商。

　　“公司中止上會主要是按監(jiān)管層的要求，補充了一些2010年的中報。”山西證券公司一位高層向記者表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，2007年度、2008年度、2009年度以及2010年上半年公司的營業(yè)收入分別為17.44億元、7.90億元、15.12億元和5.98億元，凈利潤分別為8.35億元、2.77億元、6.24億元和2.01億元。

　　凈資本低分類評級連降兩級

　　記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，山西證券招股說明書中特別強調(diào)了某些業(yè)績指標在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)異排名，諸如經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入增長率2009年排名行業(yè)第11位、2007年至2009年的成本管理能力指標分別為2.69、1.88和2.14，在行業(yè)內(nèi)均排名于前列等。但是，對于凈資本指標，卻予以了回避。

　　根據(jù)證券業(yè)協(xié)會2009年業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，在106家行業(yè)排名中，山西證券凈資本為174372萬元，行業(yè)排名第59名。另據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，截至2010年6月30日，70家證券公司中，山西證券凈資本為167649萬元，增長率為10.97%，行業(yè)排名54位。

　　記者進一步發(fā)現(xiàn)，盡管公司對于凈資本的闡述并未設(shè)置過多篇章，卻在公司的競爭劣勢中承認凈資本規(guī)模有待提高。

　　山西證券表示，證券業(yè)屬于典型的資本密集型行業(yè)，凈資本是公司抵御各種風險的重要屏障。公司凈資本不僅遠低于國際大型投資銀行的水平，也低于國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的證券公司水平。凈資本規(guī)模已經(jīng)成為制約公司擴大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模、開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要瓶頸。

　　事實上，山西證券較低的凈資本在2010年的證券公司分類評級中被連降兩級上就有所體現(xiàn)。對此，公司在新的招股說明書中專門添置了“分類監(jiān)管評級變動風險”一項。招股說明書顯示，公司2007年、2008年、2009年和2010年分類評價結(jié)果分別為:B類BB級、B類BBB級、B類BBB級和B類B級。公司未來將進一步提升風險控制能力，但仍可能面臨分類評價結(jié)果變動的風險。

　　“公司的評級下降主要是凈資本的問題，排名59位已經(jīng)處在行業(yè)靠后位置，由此產(chǎn)生的風險會很大。不過，在上市融資后的凈資本會有所改善。”北京某綜合券商資深行業(yè)研究員王先生向記者分析。

　　“可以看到，公司在自營規(guī)模上占比偏高，且逐年上升。2009年，自營規(guī)模為14874.43萬元，而2010年上半年，自營規(guī)模就達61051.43萬元，占凈資本的35%以上，風險很大。”王先生如是說。

　　下一個西南證券？

　　統(tǒng)計顯示，山西證券的業(yè)務(wù)收入主要依靠經(jīng)紀、證券承銷與自營等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，創(chuàng)新類業(yè)務(wù)所占比重過低。2009年度，公司經(jīng)紀、投資銀行、自營業(yè)務(wù)收入分別占營業(yè)收入的82.57%、9.55%、4.31%;2010年上半年，公司經(jīng)紀、投資銀行、自營業(yè)務(wù)收入分別占營業(yè)收入的71.11%、17.90%、7.78%。

　　“山西證券業(yè)績很一般，沒有什么特色，就不用過多關(guān)注了，等招股路演再說吧。”中部某上市券商研究員李小姐告訴記者，即將上市的興業(yè)證券就已沒有特別大的看頭，所謂的海西概念估計3－5年才能看到，山西證券地處內(nèi)陸，無論經(jīng)濟發(fā)展速度還是未來的前景都不如東部地區(qū)，價格不會很高。

　　“不過，如果大股東能夠有所表示，未來如果能夠借此平臺有所作為，上市后增發(fā)，不排除有一些看點，或許可以成為下一個西南證券。”李小姐如是說。

　　可以看到，在山西證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，前三大股東分別為山西省國信投資（集團）公司、山西國際電力集團有限公司、太原鋼鐵（集團）有限公司，控制山西證券股權(quán)達70%以上，而上述三大集團股東則分別是山西財政廳、國資委100%控股。

　　對此，山西證券董事長張廣慧在公司過會第一時間對外表示，山西證券作為金融行業(yè)公司不僅是山西第一個上市企業(yè)，而且是整個中西部地區(qū)的第一家，實現(xiàn)了零突破，離不開省委省政府的支持和關(guān)心。基于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展，山西證券的上市將帶動金融服務(wù)業(yè)“大趕快上”，幫助山西省經(jīng)濟盡快實現(xiàn)調(diào)整轉(zhuǎn)型，幫助太原成為中西部地區(qū)金融中心。

　　根據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2010年6月30日山西省共有上市公司29家，多為偏重煤炭、化工類企業(yè)，無金融類企業(yè)。