周四債市成交活躍，收益率先上后下。

　　昨日上午，口行新債中標利率全部落在招標區間上限，有兩期品種遭遇部分流標，打擊市場信心，拋盤較重，早盤長端收益率大幅上行。午盤后配置戶試探性介入，帶動收益率小幅回落。

　　從配置意愿來分析，目前債券收益率已經具有很高的配置價值。縱向來看，目前收益率已經接近2011年高點，當時所處的經濟環境是9%以上的GDP及6%以上的CPI，超額存款準備金率僅在1%附近，因此在目前的經濟環境下，債券已具有較好的配置價值。橫向對比債券收益率和銀行貸款利率來看，根據二季度貨幣政策執行報告，6月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為6.91%，2011年收益率高點時為8.06%。即貸款和債券的絕對收益利差較2011年收益率高點時已縮減了超過100BP，再考慮到資本占用、貸款不良率和流動性溢價，債券的相對價值也已經大幅提升。

　　總體而言，我們認為債券收益率存在超調，隨著配置型機構的需求釋放，債券收益率將會得到修正。　(□郵儲銀行 王茵)