根據(jù)中國人民銀行2012年5月15日公布的數(shù)據(jù)，2012年4月金融機(jī)構(gòu)外匯占款為-605.7億元，連續(xù)三個(gè)月正增長后重現(xiàn)負(fù)增長，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。本輪國際資本流動(dòng)方向的變化可以視為2011年下半年歐債危機(jī)導(dǎo)致的全球“美元荒”的延續(xù)。筆者認(rèn)為，如果未來國際資本流向逆轉(zhuǎn)，外匯占款持續(xù)走低，央行還會(huì)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率作為應(yīng)對(duì)。

　　4月外匯占款減少的主因在于歐洲銀行信貸凍結(jié)和居民持匯意愿上升。近日，希臘選舉中得票居前的三大黨分別組閣失敗需要重新大選，市場(chǎng)擔(dān)憂希臘將陷入動(dòng)蕩，甚至退出歐元區(qū)。此外，西班牙國債的主要購買者是西班牙銀行，西班牙債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步侵害銀行體系的穩(wěn)健性，政府不得不出面“國有化”其第三大儲(chǔ)蓄銀行，引發(fā)股市暴跌，進(jìn)一步加深了市場(chǎng)對(duì)西班牙和意大利銀行脆弱性的擔(dān)憂。在此背景下，歐元連續(xù)多個(gè)交易日走弱，部分資金尋求相對(duì)更安全的美元資產(chǎn)，導(dǎo)致美元走強(qiáng)，美元指數(shù)突破80整數(shù)位，迅速接近81。

　　更重要的是，金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性增加。根據(jù)IMF的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，若按照目前的政策，到2013年底，歐盟大型銀行的合并資產(chǎn)負(fù)債表縮減規(guī)模可能將高達(dá)2.6萬億美元(2萬億歐元)，接近總資產(chǎn)的7%。此外，根據(jù)巴塞爾III的監(jiān)管規(guī)定，歐洲銀行面臨著高達(dá)超過千億歐元的資本金缺口。歐洲央行4月信貸調(diào)查報(bào)告顯示，第一季度歐元區(qū)銀行信貸緊縮標(biāo)準(zhǔn)下降的主要原因是信貸需求疲弱。歐元區(qū)銀行一季度非金融企業(yè)貸款凈需求大幅減少，由上季度的-5%擴(kuò)大到-30%，遠(yuǎn)低于上季度預(yù)期水平，主要是固定投資的融資需求進(jìn)一步急劇減少，顯示經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來預(yù)期悲觀。

　　種種跡象表明，近期市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)的擔(dān)憂加劇，避險(xiǎn)情緒升溫。近期西班牙和意大利國債與德國國債之間的收益率差顯著擴(kuò)大。歐元區(qū)銀行在歐洲以外的業(yè)務(wù)主要以美元進(jìn)行，若資金撤離這些地區(qū)將直接導(dǎo)致美元需求的上升，從而將刺激美元借貸成本上升。該數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)美元借貸成本4月有所上升，出現(xiàn)資金小幅流出歐元區(qū)的情況。市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，國際資本回流自救，或者尋求更高的安全邊際而回歸美國，是導(dǎo)致4月我國外匯占款減少的重要原因。

　　2012年4月末，我國企業(yè)和家庭外匯存款為3645億美元，較上月增加227億美元，外匯存款與人民幣存款的比重由低點(diǎn)的2.1%顯著上升到目前的2.7%。與人民幣升值預(yù)期走低的趨勢(shì)一致，顯示經(jīng)濟(jì)主體持有外匯資產(chǎn)的意愿上升。家庭和企業(yè)選擇以外匯形式持有資產(chǎn)，而不是出售給銀行，這也是外匯占款增量下降的一個(gè)原因。

　　此外，其他新興經(jīng)濟(jì)體同樣出現(xiàn)國際資本流出的跡象。我們認(rèn)為，影響國際資本流動(dòng)和外匯占款的內(nèi)外因素中，外部因素或者說全球流動(dòng)性狀況是主要因素。近年來，中國國際資本流動(dòng)和外匯占款的波動(dòng)與其他新興經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)較高的同步性，這次也不例外。我們持續(xù)跟蹤了有代表性的新興國家和地區(qū)的資本市場(chǎng)流動(dòng)狀況，如金磚四國之一的印度、代表新興工業(yè)化國家的韓國、大中華成員之一的臺(tái)灣等。從今年3月末開始這些市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了資金大幅流出的跡象。

　　應(yīng)該說，本輪國際資本流動(dòng)方向的變化可以視為2011年下半年歐債危機(jī)導(dǎo)致全球“美元荒”的延續(xù)。至少從目前的情況看，歐洲央行第二輪再融資操作對(duì)全球流動(dòng)性的恢復(fù)作用已大打折扣。在國際資本流向發(fā)生變化的條件下，部分新興經(jīng)濟(jì)體開始著手應(yīng)對(duì)。印度為遏制印度盧比對(duì)美元的跌勢(shì)，要求從5月開始，包括出口商在內(nèi)的所有外匯持有者將其外匯存款的一半兌換成盧比。阿根廷聯(lián)邦公共收入管理局于5月9日宣布進(jìn)一步限制居民購買外匯的額度，以減輕對(duì)其中央銀行外匯儲(chǔ)備持續(xù)流失的沖擊。有鑒于此，盡管大多數(shù)分析認(rèn)為央行5月12日下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的政策是針對(duì)4月疲弱的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但我們?nèi)詧?jiān)持一貫的邏輯，認(rèn)為此舉與印度和阿根廷的政策異曲同工，是中國人民銀行在4月外匯占款負(fù)增長的情況下，警惕未來數(shù)月國際資本流入規(guī)模可能低于正常水平的對(duì)沖之策，充分體現(xiàn)了央行的“池子”理論，是央行貨幣政策“預(yù)調(diào)”的體現(xiàn)。央行希望傳遞的政策信號(hào)是，如果未來國際資本流向逆轉(zhuǎn)，外匯占款持續(xù)走低，央行還會(huì)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率作為應(yīng)對(duì)。