國開行15日按組招標(biāo)發(fā)行了4期定存浮息債。面對國開債又一次創(chuàng)新，各家機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)，多數(shù)品種中標(biāo)利差均低于市場預(yù)期。市場人士指出，近年來國開行在債券條款設(shè)計與發(fā)行方式上不斷推陳出新，既在一定程度上緩解自身債券融資壓力、利于降低融資成本，也對活躍市場流動性、豐富債券品種和完善浮息債基準(zhǔn)利率體系起到正面作用。

　　機(jī)構(gòu)捧場“F4”首秀

　　一般來說，年初是債券發(fā)行的低潮期，但今年國開債供應(yīng)早早便“進(jìn)入狀態(tài)”。在上周二(8日)完成年內(nèi)首批固息“福娃債”招標(biāo)后，國開行本周二(15日)又將按組發(fā)行模式照搬到浮息金融債上，同一天招標(biāo)發(fā)行了4期定存浮息金融債。

　　這4期債券是國開行2013年第六期至第九期金融債券，期限分別為3年、5年、7年和10年，各品種發(fā)行量不超過50億元，利率基準(zhǔn)均為央行規(guī)定的一年期定期存款利率。由于與“福娃債”頗為神似，機(jī)構(gòu)將其視為浮息版的“福娃債”，為加以區(qū)分，ue有機(jī)構(gòu)謂之“F4”(4 Floating Notes)。

　　不管怎樣，“F4”首秀還可圈可點。來自交易員的消息稱，15日3年期國開定存浮息債的中標(biāo)利差為90BP，全場投標(biāo)倍數(shù)3.19；5年期中標(biāo)利差為112BP，全場倍數(shù)2.32；7年期中標(biāo)利差為128BP，全場倍數(shù)1.51；10年期中標(biāo)利差為145BP，全場倍數(shù)1.82。除7年期品種外，其余中標(biāo)利差均低于銀行間點差收益率及機(jī)構(gòu)預(yù)測均值，尤其是3年和5年品種備受追捧。據(jù)中債收益率曲線，14日盯1年定存的3-10年期政策債點差收益率分別為97BP、117BP、124BP和152BP，而據(jù)路透調(diào)查，此前機(jī)構(gòu)對該批債券中標(biāo)利差的預(yù)測均值分別為97BP、117BP、127BP和151BP。另外，在當(dāng)前3%的1年定存利率下，上述債券首期票面利率均低于銀行間相同期限的固息國開債收益率。

　　三因素扮靚招標(biāo)結(jié)果

　　國開行浮息債試水按組發(fā)行，得到了市場成員的積極回應(yīng)。原因可能在于：

　　首先，年初流動性充裕，機(jī)構(gòu)配置需求有待釋放。年初銀行等投資戶配債需求旺盛，而供給尚未跟上，供需環(huán)境偏暖，加之元旦節(jié)后資金面寬松超乎預(yù)期，使得新年以來的利率債招標(biāo)情況皆好于市場預(yù)期。此次四期債券中短端的3年和5年品種招標(biāo)情況更好即體現(xiàn)出流動性的正面推動。

　　其次，經(jīng)濟(jì)與通脹溫和上行，浮息債防御價值漸受關(guān)注。國泰君安報告指出，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、通脹上行的背景下，利率債表現(xiàn)受縛，浮息債防御屬性再度顯現(xiàn)，并且高票息也為投資者提供較高的持有收益。第一創(chuàng)業(yè)分析師則認(rèn)為，盡管暫時不會加息，但市場未必就無加息預(yù)期，浮息債將逐漸受到投資者歡迎。該分析師指出，從歷次債市周期來看，牛熊市交替時期浮息債的市場需求會逐漸增多，以對沖利率風(fēng)險的不利影響。近期，二級市場不斷出現(xiàn)浮息債的買盤，說明投資者已經(jīng)關(guān)注到浮息債的配置價值在提升。

　　最后，招標(biāo)發(fā)行方式創(chuàng)新也可能為招投標(biāo)結(jié)果“添彩”。中債信用增進(jìn)公司趙巍華表示，此次國開浮息債采取按組發(fā)行方式，通過滿足不同機(jī)構(gòu)對不同期限品種的細(xì)分需求，對降低融資成本有一定好處。

　　國開債頻頻創(chuàng)新

　　由于首批債券受到市場歡迎，很多市場人士預(yù)計，國開行可能將其作為常態(tài)化融資品種，參照“福娃債”對浮息金融債進(jìn)行按組滾動發(fā)行。一方面，國開行面臨融資壓力，此舉切合國開債創(chuàng)新的初衷；另一方面也有助于彌補(bǔ)浮息債供給，健全市場基準(zhǔn)利率體系。

　　為緩解擴(kuò)容壓力，近年來國開行在債券條款設(shè)計與發(fā)行方式上不斷創(chuàng)新，先后推出過含權(quán)債、可調(diào)換債與福娃債等。目前政策債的持有主力銀行機(jī)構(gòu)對國開債授信已所剩無幾，國開行仍有動力繼續(xù)通過債券發(fā)行等創(chuàng)新，吸引更多市場投資主體參與國開債發(fā)行。

　　而此類創(chuàng)新對債券市場具有積極影響。第一創(chuàng)業(yè)分析師表示，縱觀各國資本市場的發(fā)展，浮息債都是債券市場至關(guān)重要的組成部分，不但因其有利于降低投資者配置組合的利率風(fēng)險，更重要的是其能夠豐富完善衍生品對沖工具的發(fā)展。目前國內(nèi)債券一級市場僅國開行是浮息債發(fā)行的主體，其他發(fā)行人極少發(fā)行浮息債，因此該行此次推出浮息基準(zhǔn)債可以有效彌補(bǔ)市場供給的缺失。此外，趙巍華表示，國開債創(chuàng)新還豐富了債券市場品種，有利于活躍債券市場交易，提高市場的價格發(fā)現(xiàn)能力。