2011年，世界經(jīng)濟復(fù)蘇道路異常崎嶇。展望2012，我們認為，歐債問題依然難以解決，歐洲經(jīng)濟可能陷入低增長、高通脹困局；中國受益于可能放松的經(jīng)濟政策，有望繼續(xù)實現(xiàn)較高速增長；而美國則會保持2011年的穩(wěn)步復(fù)蘇勢頭不變。在多種宏觀因素作用下，2012年大宗商品整體將呈現(xiàn)出一種高位寬幅震蕩走勢，部分品種受自身基本面推動可能會走出中級牛市行情。

　　歐元區(qū)或陷入低增長、高通脹，施壓商品

　　2010年初，歐債危機開始爆發(fā)。由于歐盟主要經(jīng)濟體行動遲緩，造成危機遲遲難以破解，不斷惡化。市場風(fēng)險經(jīng)歷了從邊緣國家向核心國家、從主權(quán)債務(wù)向銀行系統(tǒng)、從歐元區(qū)內(nèi)部向歐元區(qū)外部傳導(dǎo)的過程，最終導(dǎo)致了2011年下半年歐債危機的全面爆發(fā)，大宗商品期貨價格也隨之大幅下跌。

　　從目前的解決措施來看，2011年12月初歐盟峰會達成了具有較強法律約束力的“財政契約”，即強制性地讓處于債務(wù)危機的國家緊縮財政，阻止這些國家盲目發(fā)債，促使它們擺脫過度依賴負債經(jīng)濟的發(fā)展模式。但這樣一來，這些國家經(jīng)濟必然會陷入衰退，從而拖累歐洲經(jīng)濟增長，使其陷入一種低增長局面。目前的一些主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)也印證了這一點：歐元區(qū)PM I連續(xù)數(shù)月低于50，整體失業(yè)率高達10.2%。IM F也表示2012年初歐元區(qū)將陷入衰退，下修歐元區(qū)G D P增長率至0.3%。

　　而對于隨后不斷到期的歐洲債券，歐洲央行已被投資者視為最后的“救命稻草”，其購買歐元區(qū)重債國國債的做法也一直是緩解債務(wù)危機的最直接方式，雖然其目前一直強調(diào)主要職責(zé)是保持物價穩(wěn)定、督促歐洲各成員國尋求從根源上解決債務(wù)危機。但一旦到了最后時刻，歐洲央行必然會開動印鈔機，為歐元區(qū)國家提供資金支持，歐洲也必然會陷入一種高通脹困局。從已公布的數(shù)據(jù)來看，2011年10月歐元區(qū)CPI突破3%，英國CPI已經(jīng)突破5%，通脹勢頭已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　如果歐洲陷入低增長、高通脹，避險資產(chǎn)必然會不斷流入美元，推高美元指數(shù)，從而對大宗商品構(gòu)成壓力。

　　而從圖中歐洲2012年到期債務(wù)的分布來看，2月、3月、4月是債務(wù)集中到期時點，如果不能出臺及時、有效的措施加以解決，必然會引起世界經(jīng)濟動蕩，從而導(dǎo)致大宗商品新一輪下跌。

　　中國緊縮趨緩、增長可期，支撐商品

　　2011年，為控制通貨膨脹，中國政府接連出臺緊縮政策，加之外部歐債危機的蔓延效應(yīng)，中國經(jīng)濟在下半年開始現(xiàn)出放緩跡象。中國需求的減弱直接對商品市場構(gòu)成了向下壓力。但隨著中國通脹壓力減緩和外圍環(huán)境持續(xù)惡化，2012年中國的經(jīng)濟政策將更傾向于促增長，市場可能會獲得支撐。

　　從央行近期的行動也可以看出一些政策轉(zhuǎn)向的端倪：2011年12月5日，存款準備金率下調(diào)0.5個百分點，為近三年來首次下調(diào)，我們認為這是中國貨幣政策轉(zhuǎn)向的開始，將進入偏向逐步寬松的周期。此外，如果外需出現(xiàn)更快、更大程度惡化，國內(nèi)政策轉(zhuǎn)變可能會更迅速、力度更大，這可能也會對市場提供支撐。