美元指數(shù)自10月17日以來已連續(xù)兩周小幅回升。美國(guó)大選之后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向“財(cái)政懸崖”，如果屆時(shí)避險(xiǎn)情緒上升引發(fā)美元持續(xù)走強(qiáng)，前期人民幣持續(xù)升值預(yù)期將逆轉(zhuǎn)。分析人士認(rèn)為，應(yīng)盡快擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，避免資本大規(guī)模流出對(duì)經(jīng)濟(jì)造成損害。

　　奧巴馬當(dāng)選連任美國(guó)總統(tǒng)消息宣布后，美元指數(shù)出現(xiàn)快速下跌。這與市場(chǎng)預(yù)期超低利率政策將會(huì)在奧巴馬的第二個(gè)任期內(nèi)持續(xù)、美聯(lián)儲(chǔ)或延續(xù)創(chuàng)新性的貨幣操作有關(guān)。然而，隨后美元指數(shù)開始止跌反彈。這或許意味著，“財(cái)政懸崖”引發(fā)的避險(xiǎn)情緒升溫，才是下階段左右美元走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

　　2013年初美國(guó)將迎來“財(cái)政懸崖”，即2001年以來，美國(guó)多項(xiàng)減稅和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策將在2012年底集中到期，而2011年國(guó)會(huì)超級(jí)委員會(huì)達(dá)成的“自動(dòng)支出削減機(jī)制”將于2013年1月開始啟動(dòng)。屆時(shí)，美國(guó)政府的財(cái)政開支將被迫突然減少，支出曲線狀如懸崖。一增一減，等同于“財(cái)政緊縮”，勢(shì)必傷及美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　短期而言，“財(cái)政懸崖”引發(fā)二次衰退的擔(dān)憂，可能會(huì)引發(fā)避險(xiǎn)情緒升溫，推動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)。從稍微長(zhǎng)的時(shí)間觀察，減赤無疑是奧巴馬的主要經(jīng)濟(jì)主張之一。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇好于預(yù)期能夠接受或部分接受“財(cái)政懸崖”，那將意味著財(cái)赤顯著下降，2013年美國(guó)國(guó)債會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求。美聯(lián)儲(chǔ)或不需要費(fèi)太大的氣力，就能保持中長(zhǎng)端利率的低水平。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策可能進(jìn)入正常化時(shí)間窗口，這將驅(qū)動(dòng)美元走強(qiáng)。

　　從經(jīng)濟(jì)面而言，美元指數(shù)的走勢(shì)，還取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。目前，美國(guó)樓市出現(xiàn)見底跡象，就業(yè)強(qiáng)勁反彈，制造業(yè)回流美國(guó)，能源獨(dú)立戰(zhàn)略開始發(fā)力，都對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供良好條件。相較而言，歐債危機(jī)短期內(nèi)難以得到實(shí)質(zhì)性解決，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞下移，都預(yù)示資本回流美國(guó)、美元走強(qiáng)將成為大概率事件。

　　一旦美元走強(qiáng)，人民幣升值預(yù)期將迅速改變。近期即期市場(chǎng)人民幣面臨一定升值壓力。由于人民幣彈性不足，升值壓力一定程度上轉(zhuǎn)化為人民幣升值預(yù)期。在這一預(yù)期的作用之下，近期無論追求投資收益的長(zhǎng)期資本還是追逐套利機(jī)會(huì)的短期資本都大量涌入香港，令港幣和香港樓市承壓，這部分資金也對(duì)內(nèi)地虎視眈眈。

　　但對(duì)央行而言，對(duì)貶值的容忍度顯然比升值要低很多。因?yàn)橐坏┟涝�指�?shù)走強(qiáng)，人民幣貶值預(yù)期將再度復(fù)燃并自我強(qiáng)化。在這種情況之下，如果不進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，無論是經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差都可能會(huì)因?yàn)闆]有匯率這一價(jià)格工具的調(diào)整，而繼續(xù)大幅縮減直至出現(xiàn)大幅逆差，資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌又會(huì)造成資本短時(shí)期的大量集中外流，致使外匯占款增量大幅下降甚至負(fù)增長(zhǎng)。1998年東南亞危機(jī)、2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期和2011年歐債危機(jī)惡化期間都出現(xiàn)過同樣的情形。熱錢“一夜之間”逆轉(zhuǎn)流向并大量出逃，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　目前“熱錢”對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響還有限，但隨著未來資本項(xiàng)目開放，其影響力可能增強(qiáng)，需要提前準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)措施。