11月份以來，滬鋅價格止住10月份下滑走勢，震蕩上行，但反彈幅度不大，到11月中旬再度震蕩回調(diào)。11月滬鋅價格整體維持弱勢震蕩的行情，波動幅度較10月份明顯收窄。近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，但鋅市基本面弱勢難改，年末鋅價恐將延續(xù)弱勢震蕩行情。

　　年末宏觀經(jīng)濟依然存在不確定性

　　目前，歐債危機依然是市場關(guān)注的主要焦點之一。歐盟27國首腦在11月22日舉行為期兩天的特別會議，討論歐盟2014年~2020年中期預(yù)算。會議提議，歐盟2014年至2020年中期預(yù)算規(guī)模為1萬億歐元(約1.28萬億美元)左右，其中95%的資金將直接投向成員國，作為農(nóng)業(yè)補貼、公路與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、研發(fā)等領(lǐng)域的開支，剩余5%為歐盟機構(gòu)的運行費用。該預(yù)算比2007年~2013年的預(yù)算增加5%左右。希臘在近期也解決了面臨違約的燃眉之急。歐元區(qū)財政部長會議已經(jīng)接近達(dá)成一個臨時協(xié)議，將向希臘發(fā)放至多440億歐元拖延已久的援助貸款分期撥款，不過會議還沒有就一個更長期的，幫助希臘降低不斷膨脹債務(wù)負(fù)擔(dān)的方式尋找到妥協(xié)方案。

　　國內(nèi)方面，匯豐中國公布的數(shù)據(jù)顯示，11月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為50.4，延續(xù)了10月份的反彈走勢，并13個月來首次站上50榮枯分界線，顯示經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢有所鞏固。目前看來，最新數(shù)據(jù)能夠說明政府的刺激政策見效，經(jīng)濟正在回升，但是部分分項指標(biāo)也顯示，決策層面仍需要保持政策平穩(wěn)，以防止經(jīng)濟再次探底。

　　從宏觀上來看，全球經(jīng)濟下滑的問題，今年難以得到全面的復(fù)蘇。因此，鋅價依然將延續(xù)一個弱勢震蕩的格局。但是2012年是中美大選年，目前看來，兩國政局已定，政權(quán)能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)過渡。如果歐債問題能夠得到緩解，前期各主要經(jīng)濟體推出的刺激性貨幣政策可能會發(fā)揮效力，有可能階段性推動大宗商品價格的整體上行。到時候，鋅價也將得到提振，但這將是鋅價的一個波段性上漲，維持時間有限。

　　鋅精礦進(jìn)口受挫 下游消費不旺

　　10月份我國精鋅產(chǎn)量依然沒能扭轉(zhuǎn)同比減產(chǎn)的局面。近年來，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的下滑，顯示了我國下游消費疲軟，從而拖累了對原材料金屬鋅的需求。需求的下滑直接拖累了我國精鋅的冶煉產(chǎn)量。10月份我國精鋅產(chǎn)量為42.22萬噸，同比減產(chǎn)6.09%，環(huán)比增加9.51%。2012年1月~10月，我國累計生產(chǎn)精鋅392.87萬噸，相對于2011年同期減少了6.23%。

　　精鋅產(chǎn)量下滑，在鋅精礦進(jìn)口上的作用更加明顯。這主要是由于我國的鋅精礦行業(yè)正處于狂漲的狀態(tài)之中。安泰科的數(shù)據(jù)顯示，2012年我國鉛鋅礦產(chǎn)的采礦能力由2011年7200萬噸的礦石開采量增加到了8000萬噸，其中金屬鋅含量由2011年的470萬噸，增加到了512萬噸，增幅接近9%；而我國鉛鋅礦山的選礦含鋅產(chǎn)能也由2011年的485萬噸，增加到了530萬噸，增加9.3%。此外，國產(chǎn)礦在加工費上相對于進(jìn)口礦體現(xiàn)出了明顯的優(yōu)勢。因此國內(nèi)的冶煉廠在今年面對鋅價下滑，企業(yè)經(jīng)營虧損的時候更傾向于選擇使用國產(chǎn)礦。

　　依據(jù)往年的市場經(jīng)驗，“金九銀十”是鋅市消費的旺季，但是，由于今年世界經(jīng)濟陷入衰退，中國經(jīng)濟很難獨善其身，也出現(xiàn)了經(jīng)濟增速消化的局面，導(dǎo)致國內(nèi)需求疲軟，直接影響了鋅的下游消費。

　　鍍鋅鋼材在鋅的初級消費中，占比達(dá)到50%。10月份，我國鍍鋅行業(yè)的生產(chǎn)有所回暖，開工率較9月份出現(xiàn)回升，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到達(dá)往年的旺季水平。鍍鋅行業(yè)的回暖主要受益于季節(jié)性因素。10月份在鍍鋅行業(yè)中，由于電力電網(wǎng)項目為順利完成全年目標(biāo)加快進(jìn)程，鍍鋅鐵塔的需求出現(xiàn)了明顯的增加。此外，鍍鋅管的生產(chǎn)也出現(xiàn)了增加，但增加幅度均不及往年旺季。在我國鋅終端消費領(lǐng)域，汽車產(chǎn)量和銷量環(huán)比均出現(xiàn)了下降的局面，但是累計銷量有所提升。今年以來，雖然我國的汽車節(jié)能補貼政策已經(jīng)到期結(jié)束，但是3月份以后我國汽車產(chǎn)量一直呈現(xiàn)環(huán)比下滑的態(tài)勢。此外，全國家電下鄉(xiāng)政策將于2013年1月31日全部執(zhí)行到期，而備受關(guān)注的汽車下鄉(xiāng)新政暫時也不會推出。中國汽車工業(yè)協(xié)會表示目前推出新的汽車相關(guān)紅利政策的可能性比較小，相關(guān)政策可能還得等待明年政府換屆后再推出。

　　綜上所述，我國鋅市基本面依然處于十分虛弱的狀態(tài)之中。精鋅產(chǎn)量難改減產(chǎn)局面，拖累精鋅進(jìn)口量下滑。我國經(jīng)濟增速放緩，拖累鋅市下游消費。基本面疲弱難以對鋅價起到支撐作用。

　　鑒于市場持續(xù)疲軟，近期國儲局恢復(fù)了對鋅錠的收儲。這對于緩解國內(nèi)冶煉廠的困境起到一定利好作用。從市場情況來看，收儲未能改變有色金屬供需不平衡局面，即便未來收儲持續(xù)，也難改鋅市下行走勢。

　　宏觀利好出盡 鋅價恐將弱勢下行

　　鋅價基本面依然處于供給過剩的狀態(tài)。國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，今年1~9月全球鋅市供應(yīng)過剩137000噸。ILZSG表示，今年1~9月全球精煉鋅消費量為924.1萬噸，低于上年同期的938.0萬噸。2012年1~9月全球精煉鋅產(chǎn)量為937.8萬噸，低于上年同期的971.0萬噸。2012年9月生產(chǎn)商鋅庫存為308800噸，低于8月修正后的314500噸，2011年底為333000噸。此外，國際鉛鋅研究小組還預(yù)測，今年中國的精鋅產(chǎn)量將下降5.2%，為23年以來中國精鋅產(chǎn)量的首次下滑。而2013年，中國精鋅產(chǎn)量將增產(chǎn)9.1%。

　　全球精鋅過剩從倫敦金屬交易所(LME)鋅庫存的高企可見一斑，在10月中旬，重返100萬噸上方，并不斷增加。11月22日，LME鋅庫存達(dá)到120萬噸，為1994年12月6日以來的最高水平。2012年以來，上期所的鋅庫存反而由于國內(nèi)鋅減產(chǎn)出現(xiàn)了去庫存的現(xiàn)象。到2012年8月31日，上期所庫存達(dá)到2010年12月以來的最低值296656噸。隨后上期所的庫存一直于30萬噸附近震蕩。在11月23日，上期所鋅庫存為30.40萬噸。

　　基于基本面過剩嚴(yán)重，全球經(jīng)濟深陷泥潭的雙重壓力，鋅價難以大幅回升。短期內(nèi)，滬鋅價格將運行在14500~16000元的范圍內(nèi)，后市仍將延續(xù)弱勢震蕩走勢。操作上，建議以觀望為主。前期支撐位14300元將對鋅價形成支撐。目前鋅價運行在15000元附近，因此鋅價的下行空間有限。關(guān)注今年年底宏觀經(jīng)濟事件對鋅價的影響。