過(guò)去10年國(guó)內(nèi)化妝品市場(chǎng)迅速擴(kuò)容，內(nèi)外資品牌競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定。化妝品行業(yè)在過(guò)去10年保持著每年15%-20%的增長(zhǎng)率，現(xiàn)在達(dá)到2000億元左右的市場(chǎng)容量。外資品牌在這一時(shí)期快速成長(zhǎng)，在一二線城市占據(jù)著70%-80%的市場(chǎng)份額。本土品牌主要集中在三四線城市市場(chǎng)。草本概念本土品牌脫穎而出，迎合了消費(fèi)者對(duì)天然、環(huán)保、綠色的需求。
受百貨渠道低迷的影響，今年化妝品整體增長(zhǎng)有所下滑，結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化。護(hù)膚品近期增長(zhǎng)停滯，彩妝和男士護(hù)理產(chǎn)品增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。外資高端品牌憑借提價(jià)仍實(shí)現(xiàn)銷售金額的增長(zhǎng)，外資中低端品牌增速在下降。市場(chǎng)集中度逐步提高，本土品牌面臨挑戰(zhàn)與機(jī)遇。
電商、專營(yíng)店等渠道將逐步搶占百貨專柜地位。在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，百貨專柜渠道下坡路會(huì)越來(lái)越陡，這跟消費(fèi)者線下轉(zhuǎn)線上的消費(fèi)行為有關(guān)。專營(yíng)店作為本土零售業(yè)擺脫傳統(tǒng)百貨商場(chǎng)擠壓的新興渠道，支持了本土品牌的生存空間，這也引起了部分外資品牌濃厚興趣。
長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)前景，錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)將是本土品牌突圍的最佳策略。居民收入的提高與對(duì)美的追求將是行業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Γ衲昊瘖y品市場(chǎng)整體仍然保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。對(duì)于本土品牌而言，差異化的定位將是突圍的最佳策略。草本概念在中國(guó)擁有廣泛的認(rèn)可度，市場(chǎng)只是起步，預(yù)計(jì)未來(lái)空間仍然比較可觀。
化妝品（護(hù)膚品為主）雖然是可選消費(fèi)品的一種，但相對(duì)而言，產(chǎn)品屬性更接近日用消費(fèi)品，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響相對(duì)更小。未來(lái)化妝品行業(yè)增長(zhǎng)分化將延續(xù)。從長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)如果持續(xù)放緩最終將會(huì)影響高端品牌的增長(zhǎng)，而中低端品牌作為金字塔的底部，需求的增長(zhǎng)可能會(huì)更穩(wěn)定。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于成熟，未來(lái)企業(yè)間比拼的將是產(chǎn)品的精準(zhǔn)定位與合理的商業(yè)模式。除差異化定位外，預(yù)計(jì)本土品牌在渠道上仍然大有可為，無(wú)論在品牌宣傳、消費(fèi)者的培育與銷售人員的管理上，預(yù)計(jì)都有很大的提升空間。同時(shí)，在品牌忠誠(chéng)度并不高的快消品上，本土品牌憑借產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)是可以搶奪外資品牌的市場(chǎng)份額。
長(zhǎng)期看好今年消費(fèi)品行業(yè)中表現(xiàn)較為優(yōu)異的公司，如上海家化（600315）。我們認(rèn)為公司2012年的看點(diǎn)在于六神提速、花王放量、高夫高增長(zhǎng)、佰草集保持較快增長(zhǎng)以及期間費(fèi)用的有效控制，2013年隨著佰草集下屬副品牌的推出、六神新品效益的持續(xù)釋放、美加凈戰(zhàn)略調(diào)整后的容量提升與充分利用充沛的自由現(xiàn)金流進(jìn)行化妝品主業(yè)的投資整合，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)將有充分保障。我們維持公司2012-2014年每股收益分別為1.35元、1.77元和2.38元的預(yù)測(cè)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢于預(yù)期并影響消費(fèi)
