美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)日前公布的貨幣政策例會(huì)紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)高層雖然擔(dān)憂美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，但在是否推出新一輪量化寬松貨幣政策的問題上仍存較大分歧。市場(chǎng)分析人士指出，延長(zhǎng)“扭轉(zhuǎn)操作”，是美聯(lián)儲(chǔ)為了挽救失效的財(cái)政和經(jīng)濟(jì)調(diào)整政策所作出的最新努力。但這種操作對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的助力較為短暫：當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將面對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加重聯(lián)邦預(yù)算和納稅人的負(fù)擔(dān)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)一旦復(fù)蘇時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)則將因購(gòu)入過多長(zhǎng)期債券而難以自拔。
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的文件，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的19位成員預(yù)測(cè)，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將為1.9%至2.4%，低于4月份預(yù)測(cè)的2.4%至2.9%；預(yù)計(jì)今年第四季度，美國(guó)的失業(yè)率將維持在8%至8.2%之間，高于4月份預(yù)測(cè)的7.8%至8%。由于擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力減弱，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將原定于今年6月底到期的“扭轉(zhuǎn)操作”延期至年底。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)里士滿地區(qū)儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)杰弗里·拉克等人持反對(duì)意見，認(rèn)為在當(dāng)前情況下，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步采取寬松貨幣政策，對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增加就業(yè)機(jī)會(huì)并不會(huì)帶來實(shí)質(zhì)性的幫助。
近期相繼出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，也驗(yàn)證了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐和高失業(yè)率的憂慮：費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行發(fā)布的總體商業(yè)環(huán)境指數(shù)從5月份的負(fù)5.8降至6月的負(fù)16.6，在緊縮道路上滑得越來越遠(yuǎn)；7月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為72，低于預(yù)期水平的73.4，同樣低于6月份終值73.2，為2011年12月以來的最低水平，顯示出美國(guó)民眾對(duì)未來個(gè)人財(cái)政及就業(yè)前景的擔(dān)憂依然難消。此外，美國(guó)勞工部公布的報(bào)告顯示，美國(guó)6月份新增8萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，與前2個(gè)月持平。新增就業(yè)崗位保持不變，意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。
市場(chǎng)分析人士指出，美聯(lián)儲(chǔ)的傳統(tǒng)貨幣政策工具聯(lián)邦基金利率正接近零，這種政策已然形同虛設(shè)。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)實(shí)施了兩輪量化寬松政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用有限；貨幣供應(yīng)量和美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債表急劇膨脹，當(dāng)經(jīng)濟(jì)最終開始復(fù)蘇和通脹威脅再現(xiàn)時(shí)，將會(huì)成為貨幣政策的重大隱患。美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)而進(jìn)行“扭轉(zhuǎn)操作”并將其延長(zhǎng)，即賣短買長(zhǎng)，出售短期證券購(gòu)入長(zhǎng)期證券，其政策目標(biāo)是降低長(zhǎng)期利率，如住房貸款利率，在沒有增加貨幣發(fā)行量和美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債表的情況下刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這在理論上是合理的，但在實(shí)際操作中這種政策可能無效，更有可能在短期內(nèi)出現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。從長(zhǎng)期來看，更有可能有損于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
“扭轉(zhuǎn)操作”政策可能無效的原因有3個(gè)方面：一是在數(shù)月內(nèi)拿出2670億美元購(gòu)入長(zhǎng)期證券，對(duì)長(zhǎng)期利率作用甚微。美國(guó)僅國(guó)內(nèi)抵押信貸市場(chǎng)總量一項(xiàng)，在2011年年底即達(dá)13.5萬(wàn)億美元，兩者相差近50倍，可謂杯水車薪。二是長(zhǎng)期利率已經(jīng)很低，例如10年期債券利率約為1.5%，2010年是3.3%，過去20年的平均利率約為5%。住房抵押貸款利率與此類似。如果這樣低的長(zhǎng)期利率無法推動(dòng)經(jīng)濟(jì)，以“扭轉(zhuǎn)操作”的微弱之力更加難以對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生推動(dòng)作用。三是“扭轉(zhuǎn)操作”的另一方面是出售短期證券。如果“扭轉(zhuǎn)操作”如美聯(lián)儲(chǔ)所望壓低長(zhǎng)期利率，它也可能相應(yīng)拉高短期利率，對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來不確定性影響。
市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，“扭轉(zhuǎn)操作”的經(jīng)濟(jì)負(fù)效應(yīng)，從短期來看，美聯(lián)儲(chǔ)的政策增加了市場(chǎng)的困惑情緒和不確定性，由于市場(chǎng)力量受到美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)，利率變化更加難以預(yù)測(cè)。“扭轉(zhuǎn)操作”的長(zhǎng)期威脅在于，使美聯(lián)儲(chǔ)未來數(shù)年行使其貨幣政策職能的難度加大。當(dāng)利率最終不可避免地上升時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期資產(chǎn)的價(jià)值將會(huì)大幅縮水。如果長(zhǎng)期利率升至4%，美聯(lián)儲(chǔ)2670億美元的“扭轉(zhuǎn)操作”投入將會(huì)貶值500億美元。如果長(zhǎng)期利率升至6%，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)損失800億美元。在美國(guó)聯(lián)邦政府目前存在巨額預(yù)算赤字的情況下，這筆錢不是一個(gè)小數(shù)字。
美國(guó)傳統(tǒng)基金會(huì)研究員福斯特指出，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該是一個(gè)中央銀行，而不是一個(gè)對(duì)沖基金，應(yīng)該尋求長(zhǎng)久之計(jì)、完備之策。對(duì)奧巴馬政府和國(guó)會(huì)而言，應(yīng)該立即攜手化解“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，減少損失的措施包括3個(gè)步驟：一是暫停“扭轉(zhuǎn)操作”，消除市場(chǎng)上的困惑和不確定性；二是應(yīng)該承認(rèn)目前沒有多少可以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策；三是向市場(chǎng)表明，如果再次發(fā)生金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)有決心也有能力隨時(shí)履行最后借貸者的職能。
此間輿論認(rèn)為，“扭轉(zhuǎn)操作”延期這一溫和舉措，是美聯(lián)儲(chǔ)高層選擇貨幣政策存在分歧時(shí)的過渡性步驟。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的政策操作空間已經(jīng)不大，但如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大，強(qiáng)調(diào)危機(jī)期間貨幣政策應(yīng)積極作為的伯南克，仍然可能會(huì)推動(dòng)新貨幣政策出臺(tái)。但是，如果缺乏奧巴馬政府和國(guó)會(huì)的積極響應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)的新舉措是否能夠?qū)ΠY下藥，仍將面對(duì)市場(chǎng)的質(zhì)疑。（記者 張偉）
