古語(yǔ)有云：求上者得中，求中者得下，求下者一無所得。沒有高的目標(biāo)，就沒有好的成績(jī)。現(xiàn)代人更是把這發(fā)揮得淋漓盡致，不斷追求更高的目標(biāo)。
投資者是不是也要如此呢？我們見證了2006、2007年股市的狂飆，參與2009年股市的超級(jí)反彈，還經(jīng)歷了過去10年房地產(chǎn)的超級(jí)牛市，還有商品、黃金、字畫等等，許多人因此而一夜暴富。有人2002年在上海買了房子，每平方米5000元，到2010年已經(jīng)漲到30000元，不算按揭的杠桿，8年變成了6倍。這些成功事例給人們帶來了無限憧憬，似乎人有多大膽，投資就有多大產(chǎn)。許多散戶期望自己能從股市中獲得暴利，甚至一些身價(jià)過億的大富豪也預(yù)期要持續(xù)獲得30%以上的回報(bào)。
投資者期望持續(xù)30%以上的回報(bào)，如果能夠?qū)崿F(xiàn)當(dāng)然很好，如果不能實(shí)現(xiàn)，所謂“求上者得中”，獲得20%的回報(bào)也行。但是，投資的道理不是這樣。期望高回報(bào)不成功的結(jié)果往往是巨虧！因?yàn)轭A(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)稱的，高收益率對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)，這樣的投資往往不成功便成仁。比如天使投資、PE投資等等。
現(xiàn)在我們還能容易地獲得高收益率嗎？筆者認(rèn)為2007年以前高收益率很普遍，但2008年以后環(huán)境開始改變了，金融危機(jī)以來，各國(guó)均采取前所未有的寬松貨幣政策來應(yīng)對(duì)這百年一遇的金融海嘯，從而使市場(chǎng)上貨幣泛濫，由此導(dǎo)致貨幣信任度下降，黃金等貨幣替代品大漲。貨幣已經(jīng)是這個(gè)世界上最不稀缺的資源了。試想，世界各地充滿了手拿現(xiàn)金四處尋找投資機(jī)會(huì)，此時(shí)你還能找到許多使自己獲得持續(xù)高投資收益率的項(xiàng)目嗎？
從2008年以來世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式發(fā)生了轉(zhuǎn)折。美國(guó)的去杠桿化是個(gè)長(zhǎng)期而痛苦的過程，必然面臨居民減少支出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。歐洲的高福利正在受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，歐債危機(jī)目前仍然未能解決。日本幾十年如一日地在零增長(zhǎng)附近掙扎。2002年以來中國(guó)加入WTO后享受了經(jīng)濟(jì)全球化紅利獲得了持續(xù)10年30%的出口增長(zhǎng)，目前這一增長(zhǎng)模式正面臨著挑戰(zhàn)。而就中國(guó)國(guó)內(nèi)而言，經(jīng)濟(jì)體制改革帶來的制度紅利，和無限年輕勞動(dòng)力帶來的人口紅利已經(jīng)接近尾聲。中國(guó)經(jīng)濟(jì)和全世界經(jīng)濟(jì)一起正在面臨增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)折。
投資者必須降低目標(biāo)投資收益，并相應(yīng)改變以往的思維方式和投資習(xí)慣。因?yàn)檫@個(gè)世界本來就很少人能夠長(zhǎng)期高收益率。巴菲特長(zhǎng)期收益率不過21%，已經(jīng)是世界最厲害的股神。而現(xiàn)實(shí)是前一階段的獲得高收益時(shí)代已經(jīng)過去，我們已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)低收益率的時(shí)段。
中國(guó)市場(chǎng)上藍(lán)籌股已經(jīng)被忽視許久了，我們持有的許多藍(lán)籌股A股比H股還要便宜，投資者大都明白這些藍(lán)籌股有投資價(jià)值，也明白這些股票潛在下跌空間不大，但由于預(yù)期不能獲得暴利，投資者并沒有實(shí)施太多實(shí)質(zhì)性的投資行為，導(dǎo)致藍(lán)籌股長(zhǎng)期低估。
目前滬深300的動(dòng)態(tài)市盈率11.5倍，如果按50%分紅率，分紅收益率達(dá)4.4%，預(yù)期未來兩年增長(zhǎng)率在15%左右。而目前AA級(jí)債券收益率不過6%，對(duì)比而言藍(lán)籌股低風(fēng)險(xiǎn)，如果從中能選擇一些成長(zhǎng)性超越平均的個(gè)體，完全可能獲得中等以上的收益，實(shí)現(xiàn)“求下者可能得中”。
求上者危險(xiǎn)。經(jīng)過30年的持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨轉(zhuǎn)型，從外需和固定資產(chǎn)投資為主的增長(zhǎng)模式向以內(nèi)需消費(fèi)為主的模式轉(zhuǎn)變。同時(shí)，勞動(dòng)力成本上升顯著，輸入型通脹壓力大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)早已從賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為買方市場(chǎng)，在全球化紅利、制度紅利、人口紅利漸趨枯竭的情形下，小公司的生存發(fā)展環(huán)境日趨惡化，挑選優(yōu)質(zhì)小公司的難度越來越大。因此，雖然選擇小公司可能獲得超額收益，但是選擇錯(cuò)誤的可能性越來越高，選擇錯(cuò)了的損失越來越大。投資者期望高收益可能反而使資產(chǎn)處于及其危險(xiǎn)的境地。
我們相信，中國(guó)能夠在繼續(xù)深化改革、擴(kuò)大開放的前提下實(shí)現(xiàn)順利轉(zhuǎn)型，但是，這個(gè)轉(zhuǎn)型是長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的，期間經(jīng)濟(jì)增速將下滑。新的成功者還會(huì)持續(xù)涌現(xiàn)，但不適應(yīng)變化被動(dòng)退出的公司數(shù)量也會(huì)大幅增加。在這個(gè)情況下，投資者特別是散戶投資者適當(dāng)降低自己預(yù)期，優(yōu)選藍(lán)籌股中的適度成長(zhǎng)公司，很可能在承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)時(shí)獲得不錯(cuò)的回報(bào)。（陳蘇橋）
