上一輪全球貨幣寬松未能制止世界經(jīng)濟的二次滑坡。目前，面對復(fù)蘇無力的經(jīng)濟，貨幣決策者似乎有些手足無措，全球多家央行聯(lián)手托市的情景再現(xiàn)。然而，在全球去杠桿化繼續(xù)深化的大背景下，貨幣二次寬松的政策效力已大大下降。
去年11月份以來，在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33家央行中，已有16家央行采取了寬松的政策，其中有7個發(fā)達經(jīng)濟體采取了再度寬松的政策。而新興經(jīng)濟體也有9個經(jīng)濟體采取了降低利率等寬松政策。進入6月份，全球央行再次集體發(fā)力。上周中國央行意外宣布降息，英國央行加大了資產(chǎn)購買規(guī)模，歐洲央行也宣布了降息。本周，巴西央行自去年8月以來連續(xù)第八次降息；韓國央行也自2009年2月以來首次降息。這一切都表明，面對著持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢以及各國經(jīng)濟普遍出現(xiàn)增長減緩、停滯甚至衰退現(xiàn)象，全球又重回“保增長”政策軌道上來。
然而，各國貨幣當(dāng)局卻將面臨更大的政策困惑：那就是刺激市場效果尚可，但刺激實體經(jīng)濟卻難樂觀。其實，2012年與2008年最大的不同是，當(dāng)初是缺錢，但現(xiàn)在是錢還在，需求沒了。
以美國為例，2008年雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)金融海嘯前夕，美國銀行工商業(yè)貸款總額約為1.57萬億美元。金融海嘯中，約50萬億美元規(guī)模的次級抵押貸款及其金融衍生品化為烏有，金融行業(yè)飛速的去杠桿化，銀行現(xiàn)金流極度枯竭。為應(yīng)對全球金融危機，從2007年8月起，美聯(lián)儲先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%降至零至0.25%的目標(biāo)區(qū)間，12次降低貼現(xiàn)率累計575個基點至0.5%，并連續(xù)推行兩輪量化寬松，使得美國經(jīng)濟得以從衰退中走了出來。
而今，美聯(lián)儲貨幣刺激的空間和效力卻越來越小。盡管6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，使得美聯(lián)儲在近期議息會議上傳達了繼續(xù)“寬松”的政策傾向，但美聯(lián)儲在是否進一步擴大資產(chǎn)購買(QE3)問題上還是持謹(jǐn)慎立場。考慮到此前的QE1和QE2的整體規(guī)模已經(jīng)高達2.35萬億美元。美聯(lián)儲再大舉購買資產(chǎn)，將給未來的退出戰(zhàn)略增加更大的難度。
眼下，美國存款總額達到了8.1萬億美元，比2008年金融危機爆發(fā)時的水平高了2.2萬億美元。經(jīng)濟持續(xù)低迷導(dǎo)致持有現(xiàn)金的需求上升。根據(jù)美聯(lián)儲發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國銀行體系內(nèi)有巨額未被使用的閑置資金，其中包括1.5萬億美元的銀行過剩儲備金和超過2萬億美元的企業(yè)資金。
縱觀其他國家央行，也幾乎都把貨幣寬松發(fā)揮到了極致。2008年金融危機以來，歐央行先后7次降息至1.00%；兩輪LTRO(長期再融資操作)后，歐洲中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達到了3.2萬億歐元，而歐洲經(jīng)濟還在惡化，原因很簡單：LTRO的貸款利息是1%，歐洲央行的隔夜存款利息是0.25%，銀行寧可虧錢存歐洲央行，也不愿意放貸。銀行更傾向于儲備資金以應(yīng)付巨額債務(wù)到期，或是直接回購即將到期的銀行債券，而不會大規(guī)模用從LTRO獲得的資金介入資本市場或是放貸給實體經(jīng)濟。
更重要的是，各大央行自身資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險也在不斷上升。在財政受限的情況下，政府把“球”踢給央行，各國央行也通過擴張自身資產(chǎn)負(fù)債表來化解危機，從而走上了模糊貨幣政策與財政政策邊界的道路，然而現(xiàn)在這種模式正在受到挑戰(zhàn)。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。隨著超寬松貨幣政策的效應(yīng)遞減以及此項政策能否發(fā)揮效用的不確定性增強，央行自身的資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險正在不斷上升，超寬松政策所產(chǎn)生的負(fù)面作用可能已經(jīng)大于其積極效用。
各國央行一味放水根本解決不了實際問題，問題的核心在于印出來的錢必須能夠真正的流入到實體經(jīng)濟中去，這樣才可能創(chuàng)造出居民收入和企業(yè)利潤增長的良性循環(huán)；否則的話，將不可避免地陷入新的惡性循環(huán)。(國家信息中心預(yù)測部副研究員 張茉楠)
