貨幣政策不妨再“松”一點(diǎn)

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　　央行20日在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了1050億元人民幣逆回購(gòu)操作，期限28天，同時(shí)進(jìn)行550億元人民幣逆回購(gòu)操作，期限7天，合計(jì)規(guī)模為1600億元。

　　央行繼續(xù)選擇公開(kāi)市場(chǎng)操作而不是降準(zhǔn)與降息方式向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，但力度似乎還不夠。

　　美國(guó)第三輪“量化寬松”出臺(tái)之后，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期降低，但降存準(zhǔn)的預(yù)期與呼聲增高。央行的操作似乎并沒(méi)有理會(huì)，有學(xué)者指出，央行更可能是對(duì)2008-2010年間釋放出的大量存量流動(dòng)性仍心有余悸，因而通過(guò)滾動(dòng)逆回購(gòu)來(lái)以時(shí)間換空間。

　　不過(guò)時(shí)間轉(zhuǎn)換，空間也變了，國(guó)內(nèi)與國(guó)際形勢(shì)的新變化正在對(duì)央行政策形成催逼，迫使其采取超越公開(kāi)市場(chǎng)操作之外的更加寬松的貨幣政策進(jìn)行應(yīng)對(duì)，這似乎也應(yīng)該是正確權(quán)衡形勢(shì)之后的正確抉擇。

　　有兩個(gè)基本的觀察可以支持上述結(jié)論。

　　一個(gè)是國(guó)內(nèi)層面的：經(jīng)濟(jì)增速處于“筑底之中”仍未止歇，連續(xù)兩個(gè)月初公布的反映生產(chǎn)者預(yù)期景氣指標(biāo)的經(jīng)理人采購(gòu)指數(shù)（PMI）處于階段性低點(diǎn)；在微觀層面，企業(yè)效益下降已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，上半年國(guó)企利潤(rùn)同比降低11.6%，而1－8月這一指標(biāo)擴(kuò)大到12.8%。來(lái)自上市公司財(cái)務(wù)預(yù)告方面的信息顯示，截至9月中旬（14日），滬深兩市有950家公司披露了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中預(yù)“喜”公司（預(yù)增、略增、扭虧、續(xù)盈）有490家，占比51.57%，預(yù)增(凈利潤(rùn)同比增幅超過(guò)30%)的公司只有106家，占比僅有11.15%，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下了八年的最低值。

　　作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在微觀層面的具體體現(xiàn)，三季度上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)筑底，其能否于四季度回暖仰賴于政策“向上”的有力對(duì)沖，貨幣政策力度應(yīng)當(dāng)加大。

　　而此前，發(fā)改委集中批復(fù)了一大批城市軌交等大型基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，貨幣政策的適度擴(kuò)張性“跟進(jìn)”也將是對(duì)啟動(dòng)內(nèi)需穩(wěn)增長(zhǎng)政策的配合，而PPI多月為負(fù)值、CPI處于低位水平，也給貨幣政策擴(kuò)張?zhí)峁�時(shí)機(jī)。

　　另一個(gè)因素是美聯(lián)儲(chǔ)第三輪“量化寬松”政策的祭出。關(guān)于QE3對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及政策走向的影響，無(wú)疑是巨大的，也是復(fù)雜的，筆者不同意有學(xué)者認(rèn)為對(duì)中國(guó)影響較為有限的判斷。

　　這種影響與復(fù)雜之處在于，量化寬松導(dǎo)致的美元泛濫，一方面將推高國(guó)際大宗商品價(jià)格，從而使得我國(guó)再度面臨輸入型通脹的問(wèn)題，而原材料價(jià)格的上漲也將給正處于困難之中的國(guó)內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇帶來(lái)新的壓力。同時(shí)，美元流動(dòng)性大量增加可能造成本幣貶值，將使得人民幣變相升值，對(duì)外貿(mào)企業(yè)無(wú)疑是雪上加霜。

　　此外，有別于此前兩輪量化寬松，QE3的實(shí)施是每月購(gòu)進(jìn)400億美元抵押貨款證券的方式按月進(jìn)行，這種安排的長(zhǎng)期性與其他國(guó)家或主動(dòng)或被動(dòng)的陸續(xù)跟進(jìn)，將可能對(duì)原油價(jià)格與全球大宗商品形成“溫水煮青蛙”效應(yīng)，也使得這種影響具有長(zhǎng)期性。

　　目前，一直嚴(yán)控貨幣投放的歐洲央行已經(jīng)提前實(shí)行了寬松政策，本周，日本央行也進(jìn)行了跟進(jìn)，決定以新增10萬(wàn)億日元購(gòu)入基金，同時(shí)將銀行間無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率繼續(xù)維持在零至0.1%的實(shí)質(zhì)零利率水平。

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策集體趨向?qū)捤�，也使得同樣處于�?jīng)濟(jì)低迷困境的中國(guó)，沒(méi)有太多的理由與空間不進(jìn)行同步調(diào)整。公開(kāi)市場(chǎng)操作力度繼續(xù)加大、存款準(zhǔn)備金率下調(diào)以釋放更多流動(dòng)性的緊迫性正在上升。（傅子恒）