審慎對待中國版“垃圾債”

　　22日晚滬深證券交易所相繼公布《中小企業私募債券業務試點辦法》，意味著從23日起中國將正式啟動中小企業私募債券業務試點。這個消息讓沉悶了許久的基金界看到了希望的曙光，許多基金經理已經在憧憬中小企業私募債發行后可觀的市場需求。

　　但市場是否如基金界所預期的那樣火爆，高收益的背后隱藏著多大風險？在A股市場“跌跌不休”、創業板市場一片慘淡的情況下，這些未知的問題給即將到來的中小企業私募債券的命運帶來了諸多不確定性。

　　從本質上說，中小企業私募債券屬于高收益、高違約風險債券，所以國際金融界又將其稱為“垃圾債”(Junkbond)。其實用“垃圾”一詞來形容高收益債券不是很公平，因為它們并非完全沒有價值，只是它的風險超乎想象，投資者要有把它當垃圾丟掉的心理準備。在歐美等國家，“垃圾債”主要由信用等級低、盈利記錄差的公司發行，為吸引投資者，“垃圾債”常常給出超過投資者預期的回報。

　　中國允許發行中小企業私募債券有兩個動機。第一，想用市場手段解決中小微企業融資難問題。第二，想用市場手段化解由企業無力償債而帶來的投資風險。讓資本市場為實體經濟服務，這是任何一個國家都會采取的措施，符合市場經濟發展慣例。發達國家成熟的債券市場按照收益和風險從低到高的標準，衍生出豐富的投資產品。但發達國家有完善的市場監管和“社會征信”體系，企業和公民的守法意識強，這是高收益債券得以持續健康發行的有效保障。在我國，這些保障要么缺失，要么不健全，在這種情況下開閘放行高收益債券，其風險性將遠遠超出歐美市場。

　　筆者也很理解基金界對中小企業私募債券的期盼：一方面，目前國內債券市場品種單一，可以滿足投資的有效渠道越來越少，高收益債券的推出正好迎合了基金市場的饑渴狀態；另一方面，以往中國債券市場一直是在幾近零風險的條件下運轉，基金機構從來沒有因為購買債券而產生過虧損。在這種情況下，面對橫空出世的中小企業私募債券的風險，基金高管們難免估計不足，大手筆下注。事實上，近期頻發的信用風險事件說明，今后的中國債券市場，風險性和不確定性將成為常態，投資者必須樹立風險意識。

　　此次中小企業私募債券試點，上交所關注了對投資者適當性的管理(深交所方面沒有對個人投資者資質作出規定)，看得出這是監管層在引導理性投資、減少投資風險方面所做出的努力。但由于債券發行人只需備案即可發債，如何在可操作的層面上對券商和發行人進行審核和監管，發債人不能履約或故意不履約時如何保障投資人的權益，不是簡單地讓發債人設立風險基金就能解決的，發債人如果有足夠能力設立風險基金的話，就不用發行高息債券了。