經濟增速下行還在“半山腰”

　　最新數據顯示，未來中國經濟前景尚未改善，反而愈加黯淡。短期內，經濟增速難以按市場預期在三季度見底，反而會繼續下行，未來走勢令人擔憂。按照我們的模型預計，今年三、四季度經濟增速都將低于7.8％。二季度不是經濟底部，而只是“半山腰”。

　　更嚴重的是，我們現在面臨的不是一般意義上的經濟周期下行段，而是整體經濟增速軸心的下移。按照美國經濟學家羅德里克（2011）的研究，世界經濟史上曾經有27個國家或地區取得了連續30年人均收入增長率超過4.5％的“經濟奇跡”，中國是取得這一業績的最大國家。這些取得奇跡般經濟趕超的國家，何時面臨經濟減速？這是一個經濟學家們尚未取得共識的領域。不幸的是，看起來中國有可能正面臨這一轉折。

　　多年前，楊小凱與林毅夫曾經有一場爭論，即著名的“后發優勢”與“后發劣勢”之爭�，F在來看，林毅夫對中國后發優勢的強調是正確的。中國自1978年改革開放，尤其是2002年加入世貿組織后，經濟業績全球獨占鰲頭，其最大的動力，正在于中國與全球領先經濟體之間巨大的生產率差距被善加利用。按照我們匯集的數據，上世紀80年代之前的30年，中國人均收入年均增速不足2％，上世紀80年代與90年代陡然提升至6.7％；新千年之后，再次提速到10.2％。經過30年快速增長之后，中國與西歐人均收入之比從1978年接近1：24快速拉近到1：4。如果從長時段歷史的角度看，1980年中國人均收入相當于西歐公元1200年的水平，落后了780年；而到2010年時，中國的人均收入已經達到西歐二戰前水平，將落后時間縮短到80年。也就是說，30年時間，中國走過了西歐700年歷程。

　　這樣的奇跡是如何取得的？薩默斯（2003）曾經總結道：“一國的增長率大體取決于三個方面：通過貿易和投資融入全球經濟的能力；維持可持續的政府財政和穩定的貨幣的能力；保證契約的實施和產權清晰的制度環境的能力。目前能同時做到這三點，卻沒能實現大幅增長的國家還不存在”。

　　回顧中國30年高速增長，這三個方面中國的確都得了高分。然而，楊小凱所謂的“后發劣勢”也并非全然錯誤。到今年，中國強勁的增長引擎開始出現運轉故障，長期增速軸心可能開始下移。這是如何發生的？

　　首先一個環節是中國的出口引擎開始降檔。加入世貿組織、幣值低估與勞動力成本優勢令中國出口在過去20年間上升了7倍，雄踞全球第一。在此期間，人民幣幣值低估一度達到相當程度：1984年至1994年期間平均達到100％，隨后直到2005年低估幅度也達到50％左右。但從2005年開始，隨著匯率形成機制改革以及中國國內通脹水平提升，人民幣低估幅度迅速減小，到現在人民幣有效匯率已經接近或達到均衡水平。與此同時，全球經濟格局發生了巨大變化。之前，在低利率環境、全球化、福利政策等因素的支持下，以美國為代表的發達國家出現消費泡沫，為中國出口提供了巨大的市場。這一條件，如同人民幣幣值低估一般已經消失。中國出口結構中，一般貿易早已超過了加工貿易，機電產品的比例也大幅超越紡織品等勞動密集型產品，以前推動出口快速增長的結構性因素已經弱化。按照我們的量化模型預測，未來中國出口增速可能降低到6％-8％。

　　出口的意義不僅僅是市場，更重要的是對產業升級浪潮的驅動。后者對重工業化、城市化提供了終極動力。新技術以及更高的產業環節帶來更高的生產率與獲利可能，迫使中國經濟不斷以極高的投資率來固化技術進步。到2011年，資本形成占GDP比例超出了居民消費與政府消費之和，達到驚人的46.9％。與資本形成相平行的是中國經濟債務杠桿率的不斷提升。地方政府、國有企業長期以來獲得優惠金融服務的支持，大量投資于不具備合格內部報酬率的投資項目，導致產能嚴重過剩。