歐洲央行日前決定，將歐元的主導(dǎo)利率從當(dāng)前的0.25%降至0.15%，隔夜存款利率從0降至-0.1%，同時(shí)決定將推出總額為4000億歐元、有針對(duì)的長(zhǎng)期再融資計(jì)劃。值得一提的是，歐洲央行的存款負(fù)利率政策可謂開(kāi)歷史先河之舉，在全球主要央行中也是首創(chuàng)，這實(shí)際上是對(duì)存在歐洲央行的錢(qián)課稅，目的在于刺激銀行放貸。

　　歐洲央行向來(lái)保守謹(jǐn)慎，此番出手實(shí)屬無(wú)奈。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，盡管歐元區(qū)重債國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)走低，似已遠(yuǎn)離債務(wù)危機(jī)，但復(fù)蘇緩慢脆弱，部分國(guó)家如意大利甚至再次收縮。與此同時(shí)，歐洲的失業(yè)率居高不下，民眾不滿情緒日增。

　　另外，一路走低的通脹率，成為歐洲的另一個(gè)麻煩。歐元區(qū)的核心通脹率自2009年1月首次跌破2%后，長(zhǎng)期在1.5%上下徘徊，目前只有0.5%，大大偏離了歐洲央行設(shè)定的2%的目標(biāo)值。無(wú)奈之余，歐洲央行被迫將2014年的通脹目標(biāo)修訂至0.7%，2015年為1.1%，2016年為1.4%。

　　低通脹的直接后果就是，希臘等重債國(guó)更難實(shí)現(xiàn)減債目標(biāo)，令債務(wù)違約和債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。據(jù)經(jīng)合組織預(yù)測(cè)，2015年希臘國(guó)債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為189%，意大利147%，葡萄牙141%，愛(ài)爾蘭133%。按照歐元區(qū)新達(dá)成的財(cái)政契約，這些國(guó)家必須逐步降低國(guó)債比率。這就要求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率必須更高，預(yù)算更為緊縮，或二者同時(shí)做到。名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)既有賴于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)，也有賴于通脹率。然而2014年第一季度，希臘、葡萄牙和西班牙的核心通脹率都是負(fù)數(shù)，歐元區(qū)核心通脹率只有0.7%，這就使重債國(guó)減債及結(jié)構(gòu)調(diào)整尤為困難。此外，低通脹及通貨緊縮還將打壓消費(fèi)，令就業(yè)更難，經(jīng)濟(jì)也更難增長(zhǎng)，從而陷入惡性循環(huán)。

　　因此，歐洲央行希望靠寬松的貨幣政策壓低歐元匯率，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)而推高通脹率。從目前情況看，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行決策反應(yīng)積極，歐元匯率下跌，歐元區(qū)股市上漲，國(guó)債收益率小幅下跌，但并未從根本上改變游戲規(guī)則。一方面，歐元區(qū)銀行擁有大量國(guó)債，而且正努力減少資產(chǎn)負(fù)債表以滿足新的監(jiān)管要求，因此無(wú)意放貸；另一方面，由于復(fù)蘇前景并不明朗，市場(chǎng)并無(wú)較強(qiáng)的借貸需求。

　　本質(zhì)上講，歐洲央行此次決定仍屬為贏得時(shí)間向市場(chǎng)進(jìn)行的立場(chǎng)宣示，正如歐洲央行行長(zhǎng)所說(shuō)，歐洲央行應(yīng)對(duì)低通脹的努力不會(huì)到此為止。出于本能，歐洲央行不想在寬松貨幣政策上走得過(guò)遠(yuǎn)，而是希望歐洲經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)，加上美元的強(qiáng)勢(shì)及歐元走弱，最終帶動(dòng)歐元區(qū)通脹率上升。也正因如此，歐洲央行此次并沒(méi)有出臺(tái)量化寬松政策，即就購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債券及公司債券做出決定。從目前情況來(lái)看，由于歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性改革艱難，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，財(cái)政緊縮壓力仍然較大，經(jīng)濟(jì)前景并不樂(lè)觀，有可能持續(xù)放緩甚至停滯，通脹率也仍將維持在較低水平。在這種情況下，歐版“量寬”可能終將不可避免。（張健）