英國金融時報網(wǎng)２日發(fā)表上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院教授潘英麗為該報撰寫的題為《人民幣國際化的動力與阻礙》的文章。文章說，2014年5月，筆者參加了中國人民銀行與歐洲智庫在杭州合作舉辦的“記念布雷頓森林體系建立70周年”國際研討會。會議期間，美國著名國際金融學(xué)家哈佛大學(xué)教授提出了一個問題，“中國為什么要推進人民幣國際化？”“人民幣國際化對中國有什么好處？”；同年6月，在上海召開的同一主題的另一個國際研討會上，英國金融管理局前主席Adair Turner也提出完全相同的問題。其實對中國的決策者和實踐者來說，系統(tǒng)的解釋也不存在。由此可見，對這一問題給予正面回答仍屬必要。

　　 盡管學(xué)界十?dāng)?shù)年前即提出人民幣國際化，但是人民幣真正作為國家戰(zhàn)略的確立應(yīng)該是在本次全球金融危機之后。對政治家來說，本世紀(jì)中國外匯儲備的增長與美元持續(xù)貶值的反向變動，成為喜憂參半甚至越來越煩心的事情。特別是危機期間，美元匯率的大幅度波動更讓領(lǐng)導(dǎo)人寢食難安。因此如何在保持出口持續(xù)增長的同時減少美元的使用與積累，就成為人民幣國際化的直接推動力。

　　 其實從更深層次看，還有貨幣主權(quán)問題困擾著中國的領(lǐng)導(dǎo)人和貨幣當(dāng)局。從改革開放30余年的貨幣政策實踐來看，中國曾經(jīng)是美元本位制的最大受益者和鐵桿支持者。美元本位制對中國的有利之處在于：中國通過先貶值后釘住的匯率政策，再加上穩(wěn)定的社會環(huán)境和廉價勞動力等有利條件，促進了外國直接投資及來料加工產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加入WTO后更是借助美元貶值趨勢實現(xiàn)了出口拉動的高速經(jīng)濟增長。美元霸權(quán)賦予美國的國際購買力也進一步增進了中國對美國的出口。中國對美元的支持主要表現(xiàn)在對美元儲備地位的維護上。本世紀(jì)以來全球外匯儲備30%與80%分別由中國和發(fā)展中國家持有。這在很大程度上與中國在跨國公司全球產(chǎn)業(yè)鏈布局中處在加工組裝環(huán)節(jié)的貿(mào)易中介地位有關(guān)。這使中國對亞洲中間產(chǎn)品生產(chǎn)國和石油輸出國保持貿(mào)易逆差，并對美國保持巨額貿(mào)易順差。從而幫助這些國家也包括自己積累起大規(guī)模美元儲備。相關(guān)圖表顯示，與1985-1995年貶值期美元儲備份額曾下降至45%的情況相比，本世紀(jì)美元貶值期間，其外匯儲備份額并沒有出現(xiàn)顯著下降。這是因為人民幣釘住美元的聯(lián)系匯率制度、以及由此引起的美元儲備積累，為美元的國際地位提供了重要支持。

　　 就如亮麗的事物常常有其陰暗面一樣，中國采取釘住美元的匯率政策，一方面促進出口導(dǎo)向型經(jīng)濟增長的同時，也給自己造成了儲備資產(chǎn)價值和貨幣主權(quán)的損失。2000-2011年8月間美元對16種大宗商品指數(shù)貶值了75.6%。雖然隨著美聯(lián)儲QE政策的退出美元會有3-5年升值期，但是如果花旗集團（2010）總結(jié)的美元“十年熊市五年牛市”的規(guī)律得以延續(xù)的話，2018年前后開啟的美元十年熊市對中國而言將十分兇險。另一方面，為了維持匯率穩(wěn)定，人民銀行持續(xù)買入美元的操作使中國在很多年份基礎(chǔ)貨幣都通過外匯占款渠道投放，以美元為十足儲備。這成為美聯(lián)儲量化寬松政策引致中國流動性泛濫、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資泡沫膨脹的傳遞渠道。人民銀行發(fā)行央票實施沖銷，則陷入利息成本大于美國國債收益率的虧損和美元儲備資產(chǎn)貶值的雙重困境。

　　 從歷史經(jīng)驗看，中國實際上已經(jīng)不自覺地陷入了類似美元殖民地的地位。19世紀(jì)后半葉，全球形成了以英國為中心的國際金本位制度。英鎊在世界貿(mào)易結(jié)算與支付中占到60%的份額。為了維持英鎊的國際地位，英國貨幣當(dāng)局要求殖民地使用100%的英鎊作為準(zhǔn)備金（Fischer, 1982），由英國政府對儲備支付利息（Shannon, 1951, 1952），英鎊也由此成為最主要的國際儲備貨幣。舉例來講，緬甸在殖民地時期（1886 -1937年）提出建立中央銀行的要求一再被英國壓制，直到1952年緬甸獨立４年后才得以建立自己的中央銀行（Turnell，2005）。中國據(jù)說已是全球GDP第一大國，與歷史上的緬甸相比，情何以堪？

　　 由此可見，中國央行的處境十分困難和尷尬。人民銀行的改革邏輯是放棄匯率穩(wěn)定目標(biāo)，推進真正的匯率市場化改革，取消外匯管制，完成官方儲備轉(zhuǎn)變?yōu)槊耖g外匯資產(chǎn)的分散化過程，并提高貨幣政策的自主權(quán)。

　　 但是，人民銀行的這種改革邏輯存在過多的理想主義色彩。通過市場化變革讓匯率調(diào)節(jié)供求，并讓市場供求平衡點決定匯率水平。依據(jù)傳統(tǒng)國際金融和匯率理論，均衡匯率應(yīng)該是與國際收支或經(jīng)常帳戶平衡相適應(yīng)的匯率。但是事實上這個均衡匯率并不存在。這是因為上世紀(jì)70年代以來“奔騰的資本主義”已經(jīng)在全球推進了產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)的新型國際分工，中國參與其中的加工組裝位置使得在中國境內(nèi)創(chuàng)造的GDP或增加值必定以貿(mào)易順差的形式實現(xiàn)。例如，蘋果iPod雖然被印上中國制造，但中國只是對東亞等地生產(chǎn)的400多個零配件進行最終的組裝。蘋果iPod播放器售價299美元，每臺利潤163美元，大都進入美國公司和工人的腰包。中國獲得的加工費只有其售價的1%-2%，但是在美國每出售一臺iPod播放器，中國就會產(chǎn)生150美元對美國的貿(mào)易順差(P. Ghemawat,2012)。由此可見，除非從根本上顛覆這種新型國際分工，否則我們就不得不放棄宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的國際收支平衡目標(biāo)，放棄或改寫匯率由市場供求決定的理論。

　　 另外，全球外匯市場的年交易額已達800萬億-1000萬億美元，其中沒有真實經(jīng)濟背景的，出于套利或套匯等動機的純金融交易已占97%。因此浮動匯率與資本賬戶全面開放會帶來巨大的波動和不確定性。匯率的大幅度波動對國際金融投機資本極為有利，但對中國這樣的實體經(jīng)濟國家十分有害。法裔美國經(jīng)濟學(xué)家Hélène Rey（2013）揭示了美聯(lián)儲主導(dǎo)的“全球金融周期”，提出要么外匯管制、要么喪失貨幣主權(quán)的二元悖論。提示了發(fā)展中國家資本賬戶開放要慎之又慎。從中國的實際情況來看，中國經(jīng)濟面臨艱難轉(zhuǎn)型，宏觀經(jīng)濟不太穩(wěn)定，金融體系脆弱性正在加深，全面改革剛剛啟動，遠(yuǎn)未成功。國內(nèi)外套利空間巨大，資本流入與流出的動力同樣強盛，稍有不慎就有可能觸發(fā)金融危機。