香港商報(bào)26日刊發(fā)周八駿的文章《拓人民幣業(yè)務(wù)須顧及匯率改革》，該文指出，為機(jī)構(gòu)投資者另辟獲取人民幣頭寸的渠道，是拓展香港人民幣業(yè)務(wù)的必由之路，但須顧及匯率改革，而回答這一問題，就涉及人民幣充分可兌換進(jìn)程和國際化進(jìn)程，也就牽涉人民幣匯率改革，問題也就更復(fù)雜了。

　　文章摘錄如下：

　　港府和金融界積極拓展香港金融市場(chǎng)的人民幣業(yè)務(wù)，前者會(huì)同廣東省政府積極向中央爭(zhēng)取允許廣東省企業(yè)到香港發(fā)行人民幣債券，后者則有國際性銀行的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家提議，允許在香港注冊(cè)的機(jī)構(gòu)投資者(包括保險(xiǎn)公司、基金公司、證券公司、銀行等)實(shí)施“香港版人民幣QFII計(jì)劃”(簡(jiǎn)稱QHII)，即：該計(jì)劃參與者在申購新發(fā)行的人民幣金融產(chǎn)品時(shí)，可按一定比例，以港幣和美元等購買人民幣。

　　上述兩項(xiàng)設(shè)想實(shí)際是相互配合的。如果允許更多的機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券或者推出更多的人民幣金融產(chǎn)品，那么，僅靠香港的機(jī)構(gòu)投資者本身擁有的人民幣頭寸是不夠的。缺乏活躍的機(jī)構(gòu)投資者參與，香港金融市場(chǎng)的人民幣業(yè)務(wù)難以取得大的拓展。所以，為機(jī)構(gòu)投資者另辟獲取人民幣頭寸的渠道，是拓展香港人民幣業(yè)務(wù)的必由之路。

　　事涉人民幣國際化進(jìn)程

　　然而，新問題來了：香港的機(jī)構(gòu)投資者以港幣和美元來向誰購買人民幣？向香港的銀行？后者本身就屬于機(jī)構(gòu)投資者，也是在必要時(shí)需要獲取更多人民幣頭寸的機(jī)構(gòu)。而至今，香港金融市場(chǎng)上人民幣頭寸的來源是來自內(nèi)地的人民幣存款。于是，又一個(gè)新問題產(chǎn)生了：內(nèi)地能否增加向香港提供人民幣頭寸的渠道以滿足香港金融市場(chǎng)拓展人民幣業(yè)務(wù)的源源不絕的需求？

　　回答這一問題，就涉及人民幣充分可兌換進(jìn)程和國際化進(jìn)程，也就牽涉人民幣匯率改革，問題也就更復(fù)雜了。

　　人民幣充分可兌換是關(guān)于人民幣在中國國際收支資本項(xiàng)目的可兌換，這與人民幣國際化既有聯(lián)系又有區(qū)別。有聯(lián)系是指：人民幣沒有充分可兌換也就談不上國際化。有區(qū)別是指：人民幣即使充分可兌換也未必國際化。但從“百年一遇”全球金融危機(jī)以來，中國積極與一系列國家或地區(qū)簽訂貨幣互換協(xié)議來看，人民幣充分可兌換已經(jīng)并將進(jìn)一步伴隨其國際化。

　　香港金融市場(chǎng)拓展人民幣業(yè)務(wù)必須增加人民幣頭寸，后者的來源除了個(gè)人和機(jī)構(gòu)在香港銀行的人民幣存款外，更重要的是，必須依靠人民幣經(jīng)由中國國際收支資本項(xiàng)目流入香港金融體系。換言之，人民幣業(yè)務(wù)在香港金融市場(chǎng)越發(fā)展，則人民幣充分可兌換和國際化進(jìn)程就越加快。

　　有人也許會(huì)詰問：人民幣流入香港，怎么會(huì)是人民幣國際化進(jìn)程加快？我的回答是：因?yàn)橄愀凼桥e世無雙的最開放的國際金融中心，人民幣流入香港，意味著人民幣可以流向其它國際金融中心。

　　于是，人民幣匯率改革所受影響便是一個(gè)不能回避的重要問題了。

　　人民幣匯率改革包括兩個(gè)既聯(lián)系又區(qū)別的層次：一是其匯率制度，一是其匯率水平。簡(jiǎn)言之，前者是關(guān)于人民幣匯率是采取較固定的制度抑或較具彈性的制度；后者是關(guān)于人民幣兌其它貨幣的匯率水平。

　　目前，人民幣采取實(shí)際上較為固定的匯率制度，是不少國家或地區(qū)批評(píng)中國政府人為把人民幣匯率定于較低水平的一個(gè)借口。所以，有些人以要求中國政府采取較具彈性的人民幣匯率制度，來追求人民幣匯率上升的目的。當(dāng)然也有些人直截了當(dāng)?shù)匾�求人民幣匯率上升。

　　目前，無論是要求人民幣采取較具彈性的匯率制度(其時(shí)髦的說法是允許人民幣匯率由市場(chǎng)來決定)還是要求人民幣匯率上升，都是向中國政府有關(guān)部門提出，因?yàn)椋�后者仍具有調(diào)控人民幣匯率水平的能力。

　　須考慮對(duì)中國整體影響

　　如果人民幣流入香港多了，其充分可兌換和國際化進(jìn)程削弱中國政府有關(guān)部門調(diào)控人民幣匯率水平的能力，那么后者將很可能迫于外界和市場(chǎng)壓力而不得不改變?nèi)嗣駧艆R率安排，讓人民幣匯率受外界和市場(chǎng)力量操縱。如果這樣的改變不能與中國內(nèi)地宏觀金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相配合，則中國整體金融經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定就將受威脅。

　　我曾經(jīng)在本欄一再撰文指出，香港拓展人民幣業(yè)務(wù)必須考慮人民幣與港幣的關(guān)系亦即香港是否愿意接受人民幣取代港幣的前景。這里再指出，香港拓展人民幣業(yè)務(wù)還必須考慮人民幣充分可兌換和國際化進(jìn)程對(duì)人民幣匯率改革以及對(duì)中國整體金融經(jīng)濟(jì)的影響。