滬深股市跌跌不休，銀行股成了“重災區(qū)”。
自6月初，交通銀行股價率先跌破了凈資產(chǎn)后，近日不斷有銀行股緊跟其步伐加入“破凈”的隊伍。截至昨天收盤，交通銀行最新股價4.45元，已較4.65元的每股凈資產(chǎn)便宜了0.20元。緊隨其后，華夏銀行、深發(fā)展A、浦發(fā)銀行股價也都已經(jīng)跌破了機構(gòu)資產(chǎn)。
其余12家上市銀行股價尚未“破凈”，但也岌岌可危。來自Wind資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自去年7月以來，銀行股的市凈率(每股股價與凈資產(chǎn)之比)就已經(jīng)在2倍以下。截至目前，兩市16只銀行股平均市凈率只有1.1倍左右。其中，排在前三位的為工商銀行、寧波銀行和招商銀行，市凈率也分別只有1.42倍、1.36倍和1.32倍。相比之下，北京銀行、興業(yè)銀行、光大銀行等，市凈率則分別只有1.05倍、1.09倍和1.09倍，都已瀕臨 “破凈”。
凈資產(chǎn)可謂一只股票成本。當銀行股幾乎已是成本價或低于成本價甩賣，對市場而言，是否意味著“撿皮夾子”的投資時機到了？
集體“破凈”尷尬
所謂“破凈”，全稱為股價跌破凈資產(chǎn)值，指股票的每股市場價格低于它每股凈資產(chǎn)價格。說白了，一旦“破凈”，上市公司的股票價格就低于了它的成本價，股票變成了打折出售。
誰也不希望自己的股票變成打折商品。但在滬深股市長時間的熊市格局中，“破凈”不算新聞，鋼鐵股板塊早已淪陷。截至目前，A股34只鋼鐵股有11只股價跌破每股凈資產(chǎn)，另有4只則游離在邊緣。而今，當日進斗金，業(yè)績蒸蒸日上的銀行股加入這一隊伍，“破凈”不得不再度成為市場關注的焦點新聞。
回看業(yè)績，銀行真讓其他行業(yè) “羨慕嫉妒恨”。中國銀監(jiān)會公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國商業(yè)銀行2011年凈利潤達2.65萬億元，創(chuàng)歷史新高。16家上市銀行2011年凈利潤仍然保持高速增長，其凈利潤接近9000億元，凈利潤增速普遍保持25%以上的高速增長。雖然上市銀行僅有16家，但有媒體曾經(jīng)做過推算，工商銀行、建設銀行等7家上市銀行的凈利潤就占到了A股上市公司凈利潤總額的50%以上。貼著“高成長”標簽的中小板、創(chuàng)業(yè)板科技公司，盈利能力在銀行面前簡直“抬不起頭”。然而，就是這樣業(yè)績“蒸蒸日上”的行業(yè)，卻面臨著集體破凈的尷尬。
目前銀行股平均市凈率僅有1.1倍左右，銀行股從未這樣便宜過。從歷史數(shù)據(jù)看，銀行股可謂是達到了“白菜價”的水平。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在2005年上證綜指998點時，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；而在2008年1664點時，銀行板塊的平均市凈率也達到了1.7倍。事實上，便宜的背后，其估值包含了市場對其所有的悲觀預期。數(shù)據(jù)顯示，16只銀行股今年前5個月漲幅竟然只有2.47%，而同期上證綜指和深證成指漲幅分別為7.86%和13.71%。
買還是不買
按照市場慣用的邏輯，一只股票的市盈率(股價與每股收益之比)越低，也就是估值越合理，越具有投資價值。以估值來考量，目前A股市場銀行股板塊整體市盈率僅為5倍-6倍，確是多年來未有過的低點。市場也有另一個衡量價值的指標，即市凈率。通俗來說，每股凈資產(chǎn)就像是股票的成本價，優(yōu)質(zhì)上市公司股價往往都超出成本許多，這說明這家公司資產(chǎn)質(zhì)量好，具有較高的發(fā)展?jié)摿Γ粗拖袷鞘蹆r低于成本的商品一樣，屬于 “打折”股票，公司發(fā)展前景也相對暗淡。
從某種意義上說，已經(jīng)“破凈”的銀行股在某種程度上反而是最安全的。凈資產(chǎn)常被認為是股價的底線，股價基本不可能長期比這一價格更低，反彈是可以等待的。不過，銀行股的回歸似乎并不太容易。“銀行板塊業(yè)績增速下降是確定的。”中投證券在其研報中表示，近期的經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)給銀行板塊估值帶來壓力，尤其是影響銀行業(yè)利潤最重要的凈息差水平開始收窄，主營業(yè)務利潤空間進一步受壓。
宏觀經(jīng)濟增速放緩的背景下，市場對銀行業(yè)業(yè)績增速放緩的預期，是導致銀行股股價萎靡不振的重要原因。目前中國的銀行業(yè)其主要利潤來源依舊是貸款利息凈收入，在GDP增速放緩和貨幣政策相對穩(wěn)健的背景下，銀行業(yè)很難維持前兩年的超高業(yè)績增速。尤其是我國已經(jīng)進入降息周期，而中國人民銀行卻放大了存貸款利率浮動區(qū)間，從而縮小了銀行的利差空間，開啟了利率市場化的閘門，這對銀行是絕對的利空。光大證券預計2012年銀行業(yè)盈利增速將放緩至19%。
影響銀行股估值的另一個因素，是行業(yè)近年陷入的一個怪圈：不斷圈錢。許多銀行信誓旦旦說，這一次融資后可以滿足未來幾年的資金需求，然后不久會再次拋出巨額再融資計劃。然而，市場的現(xiàn)實是，交通銀行560多億元A+H定向增發(fā)方案獲股東大會批準；招商銀行總額不超過350億元A+H配股方案也獲證監(jiān)會通過；剛剛完成H股配售的民生銀行，仍有不超過200億元的A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃待證監(jiān)會審批，等等。有券商測算，到2012年末，在沒有外部融資的情況下，上市銀行的資本缺口在2500億—3000億元左右，到2013年年底資本缺口將上升至5000億元。銀行股巨額再融資，無疑成為壓垮投資信心的最后一根稻草。
滬深大盤是否見底
銀行股通常被視為大盤走向的風向標。銀行股的“破凈”對滬深兩市大盤而言，是否意味著底部的到來？
事實上，不只是銀行股，在A股市場中，股價賤過“白菜價”的個股比比皆是。中國石油股價從每股48元的高價回落，目前已不足10元，創(chuàng)歷史新低。中國石化、中國聯(lián)通等也接連創(chuàng)出年內(nèi)最低股價。從整體市場來看，雖然當前滬綜指的點位，遠遠高于2005年6月歷史大底時的998點，也遠在2008年底部1664點之上，但市場的估值水平卻已降至“冰點”，滬深300成分股平均估值水平更是創(chuàng)下7年新低。
資料顯示，2005年6月，滬綜指觸及998點大底，滬深300成分股曾創(chuàng)造出12.8倍的平均市盈率；2008年10月底，滬綜指跌至1664點時，滬深300成分股更是創(chuàng)出12.51倍的最低市盈率。而今，滬深300成分股平均11倍多的市盈率已是7年以來最低。此外，中證100指數(shù)市盈率更是只有10倍多，逼近個位數(shù)。
如此低估值，在英大證券研究所所長李大霄看來，無論是縱向歷史比較，還是橫向與H股比較，當前A股的市場估值都已處于底部。在當前位置，投資者沒有必要過度恐慌。
但所謂便宜不等于有價值，對兩市大盤而言，底部到來未必預示著投資機會。申銀萬國有關分析師認為，一方面，在產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)不斷套現(xiàn)，新的IPO又不斷涌入的情況下，A股市場流動性緊張，導致了大盤的持續(xù)下跌；另一方面，銀行股跌勢猛烈，本身就隱含了市場對經(jīng)濟下滑的擔憂。在他看來，短期銀行股還有繼續(xù)下跌的可能。只不過，銀行股目前估值已經(jīng)很低，下跌的空間不大。
反過來，長期考量，只要經(jīng)濟不出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風險，銀行股還是有配置價值的。今年以來，管理層采取了一系列完善市場制度的措施，如新股發(fā)行制度改革、退市制度的出臺、A股交易費用的降低，以及引入長期投資資金，如QFII、社保資金、養(yǎng)老資金等。這些對市場而言，都是長期的利好。只要市場在引資和融資上能夠較好平衡，利好效應就會逐漸顯現(xiàn)，信心回暖帶動股指回升。
另外，目前市場信心不足，投資者情緒比較悲觀，銀行股在“便宜”了很長時間后，仍繼續(xù)跌價，表明其投資價值尚未得到市場認可。也有業(yè)內(nèi)人士指出，當前銀行股“破凈”其實也有一個問題：銀行股凈資產(chǎn)原本是否被虛增存在很多“泡沫”？一切還有待時間來檢驗。
