張茉楠：人民幣加速升值或?qū)⒚媾R高估風(fēng)險(xiǎn)

　　人民幣重啟匯改一年有余。一年間，人民幣對(duì)美元基準(zhǔn)匯率一直處于單邊升值態(tài)勢(shì)。特別是隨著今年人民幣國(guó)際化進(jìn)程明顯進(jìn)入“提速期”，人民幣升值預(yù)期也越發(fā)強(qiáng)烈。今日，經(jīng)濟(jì)學(xué)者張茉楠就此問(wèn)題發(fā)表博文指出，“截至目前，人民幣對(duì)美元中間價(jià)已升值5.57%，自2005年以來(lái)的累計(jì)升值幅度高達(dá)25.36%。若未來(lái)人民幣繼續(xù)加速升值將存在短期內(nèi)被高估的風(fēng)險(xiǎn)。”同時(shí)，文章列舉出可能導(dǎo)致人民幣被高估風(fēng)險(xiǎn)的五類(lèi)因素。并強(qiáng)調(diào)，切不可忽視此些因素可能帶來(lái)的影響。

　　一、實(shí)際有效匯率升值幅度遠(yuǎn)大于均衡匯率升值幅度

　　貨幣被低估或高估主要根據(jù)實(shí)際匯率與均衡匯率的比較。自2005年以來(lái)，人民幣經(jīng)貿(mào)易加權(quán)調(diào)速后的實(shí)際有效匯率已經(jīng)升值了21%，而自去年重啟匯改以來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率已經(jīng)比均衡匯率水平高出3.94%，存在高估情況。

　　二、經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重降低 加速升值面臨“超調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)

　　自從2009年以來(lái)，中國(guó)貿(mào)易順差和經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重已經(jīng)顯著下降。2009、2010年貿(mào)易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%，未來(lái)隨著經(jīng)常項(xiàng)目順差的比重的進(jìn)一步降低以及貿(mào)易平衡戰(zhàn)略的加快實(shí)施，人民幣若進(jìn)一步加速升值則有“超調(diào)”風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、相對(duì)貨幣供給增加導(dǎo)致實(shí)際匯率貶值

　　2010年我國(guó)M2為72.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.7%，M1余額為26.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.2%。與美國(guó)同比，分別相當(dāng)于美國(guó)的1.21倍和2.13倍。而同期我國(guó)GDP總量約只是美國(guó)的1/3。說(shuō)明我國(guó)貨幣支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率較低，貨幣的內(nèi)在估值有被高估風(fēng)險(xiǎn)。

　　四、市場(chǎng)暫無(wú)法衡量由人民幣海外投資需求帶來(lái)的貶值壓力

　　決定匯率的基礎(chǔ)因素不僅僅包括可交易貨物的需求，還包括市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本的投資需求。大量居民儲(chǔ)蓄和海外資本“走出去”的意愿是人民幣海外投資需求形成的兩大基礎(chǔ)條件。但由于我國(guó)資本項(xiàng)目尚不可自由兌換，這部分由人民幣流出帶來(lái)的貶值壓力被忽視了。

　　五、人民幣國(guó)際化進(jìn)程提速隱藏貶值風(fēng)險(xiǎn)

　　今年人民幣國(guó)際化進(jìn)程明顯進(jìn)入“提速期”。一國(guó)通過(guò)貨幣國(guó)家化雖然能獲得收益，但也需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，其中一個(gè)就是貨幣貶值的壓力。一方面，由于本國(guó)貨幣被非居民持有并使用，增加了貨幣需求的不穩(wěn)定性和可控性；另一方面，由于非居民持有和使用本國(guó)貨幣，導(dǎo)致境外流通的本幣不斷增加，如果因某種因素導(dǎo)致非居民對(duì)本國(guó)貨幣信心降低，則非居民必然要將持有的該種貨幣兌換成其它貨幣，這將導(dǎo)致國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能引發(fā)輸入型通脹。

　　作者介紹：

　　張茉楠：國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員，管理科學(xué)與工程博士，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后