CPI回落打開價改空間

　　分析人士認為，最快在7月，CPI同比漲幅將跌破2%。雖然由于基數等原因，CPI同比漲幅在四季度面臨一定反彈動力，但在經濟總需求疲軟影響下，下半年物價上漲壓力不大。這種局面有利于推進資源價格改革。

　　今年7月CPI的翹尾因素為0.99%，除非7月CPI環比漲幅超過0.48%，否則7月CPI同比漲幅將跌破2%。

　　過去十年，7月CPI環比平均下跌0.03%。據此測算，今年7月CPI同比漲幅將跌至1.7%左右。從高頻數據看，商務部7月第一周食品價格環比上漲0.11%，但由于6月環比跌幅較大，即使后三周環比都保持第一周的環比漲幅，7月食品CPI也只能環比小幅上升0.05%，而歷史上7月食品CPI環比季節性下跌0.16%。可以預計，食品價格環比漲幅將相當有限。

　　在非食品方面，成品油價11日下調將使車用燃料和水電燃料價格環比繼續下跌，考慮到房租環比可能小幅上升，非食品價格環比漲幅繼續保持為零的可能性較大。如果7月食品價格環比漲幅為0.05%，非食品為零，那么7月CPI環比漲幅將為0.02%，同比漲幅將降至1.8%附近。

　　前瞻地看，四季度CPI同比漲幅將企穩反彈，但空間有限。受去年四季度低基數影響，CPI同比漲幅將小幅回升，但大幅高于2.5%的可能性不大。

　　食品CPI同比漲幅將大致維持在目前4%的水平。能繁母豬數繼續保持在高位，豬肉價格反彈可能性不大，即使豬糧比由目前的5.7反彈至6.5，豬肉價格同比仍將負增長。在非食品方面，受PPI漲幅持續下跌影響，非食品CPI同比漲幅難以高于1-6月1.8%的最高值。在此背景下，年末CPI同比漲幅可能僅小幅回升至2.5%附近。

　　物價快速回落對經濟影響巨大。今年以來，GDP名義增速回落程度大大高于實際增速，企業績效與名義GDP增速更為相關。與去年同期相比，今年上半年GDP實際增速回落1.8個百分點，而名義增速大幅回落7.3個百分點，GDP名義增速快速回落對企業效益影響很大，拖累了投資回報率。今年一季度，非金融行業上市公司簡單年化凈資產收益率為9.24%，去年同期為12.5%。近期上市公司業績“地雷”頻爆，也是宏觀經濟不景氣在微觀經濟層面的反映。

　　物價漲幅快速回落會帶來兩個政策選擇。

　　首先，由于貸款利率調整具有滯后性，物價漲幅快速回落推動實際資金利率快速上升，影響投資意愿。今年一季度貸款加權平均利率由去年同期的6.91%上升至7.61%，用PPI消脹后，實際貸款利率更是由去年同期的-0.15%上升至今年一季度的7.46%。貨幣政策必須及時出手，減輕企業財務負擔，從總量調控層面引導投資意愿復蘇。這是穩增長的需要。

　　其次，物價漲幅快速回落為資源價格改革創造有利條件。理順定價機制，是資源價格改革的核心。資源價格穩定有利于經濟增長，但在非市場化的定價機制下，價格信號失靈導致資源錯配，粗放式的高耗能增長不可持續。應在不沖擊民生前提下，抓住物價漲幅下行周期有利條件，理順資源價格形成機制，配合結構轉型。這是調結構的題中應有之義。（曹水水）