春節期間，外圍市場風險偏好大幅提升，但外匯、商品和股票三大市場之間的傳導關系趨于復雜。整體看，成熟市場投資者對經濟復蘇的信心超過了對政策退出的擔憂。A股自身需要關注三方面變化：貨幣政策預期、產業和區域方面的政策以及市場制度創新方面的推進程度。短期內，我們認為上證綜指反彈將持續，但在3200點將面臨比較重要的壓力。從投資選擇來看，仍建議“自下而上”進行選股。

　　本周推薦關注股票組合為：華魯恒升、鹽湖鉀肥、三一重工、山推股份、同洲電子、歌華有線、煙臺萬華、金風科技、蘭花科創、山東黃金、北新建材、貴州茅臺。

　　三大內部變量

　　外匯、商品和股票三大市場之間的傳導關系趨于復雜。三大市場走勢目前都為自身的因素所主導，一般意味著其走勢大多為區間震蕩，難以出現趨勢性機會。這也在提醒新興市場投資者，應更關注國內因素。A股市場一方面要受到資金撤出的負面影響（更多體現在香港市場），另一方面也會受到商品價格反彈的提振。我們認為，A股自身需要關注三個方面的變化：貨幣政策預期、產業和區域方面的政策以及市場制度方面的推進程度。

　　首先，需要注意緊縮預期的變化。節日期間國內大型金融機構存款準備金率上調0.5個百分點至16%，從調整時間看略超預期，預計密集調控手段的出臺預期將再次成為市場關鍵分歧所在。

　　我們認為，存款準備金率上調一方面是春節后加大資金回籠的需要，另一方面年初經濟強勁增長為政策調控提供了基礎，兩者皆屬于情理之中。從節前銀行間市場7日回購利率（從1.8%躍升至2.6%）和隔夜拆借利率（從1.4%躍升至2.25%）的變化來看，市場對此已有一定預期。

　　但未來政策還將頻繁調控，存款準備金率調整將成為常態，公開市場操作和窗口指導將加強，中信宏觀組預測3月后可能加息，這可能加大悲觀者擔憂調控傷及經濟的預期。從最近央票發行利率來看，當前三月期和一年期央票發行利率維持在1.4088%、1.9264%水平不變，近兩周加息可能性較小，這為市場創造了較好的氛圍。

　　其次，在我們報告中一直認為過去存在失衡的四大板塊——區域、低碳、消費、農業將是政策出臺的重點，近期需要關注海西板塊、低碳板塊中的“合同能源管理”和低息政策，以及農業中提高稻谷最低收購價對相關板塊的刺激。

　　最后，股指期貨2月22日啟動開戶，短期對相關大盤股會有所觸發，但從全球范圍看，在政策推出背景下，目前大盤股仍不是市場主流，預計該事件對大盤股的估值提升空間在5%左右。

　　綜合來看，在外匯、商品、股票市場聯動關系減弱的情況下，A股市場將更關注自身因素。從國內來看，主要是調控預期的演化，短期內我們認為上證綜指反彈將持續，但在3200點將面臨比較重要的壓力。

　　周期股或現結構性反彈

　　從大金融、上游資源品、中游工業品、下游消費品、交通運輸、TMT六大類行業的綜合比較看，短期內銀行、地產等大金融行業依然會受到政策面的壓制；而下游消費品在春節消費旺季逐步結束后，短期內股價觸發因素再減弱；相對而言，部分周期股在春節期間外圍市場反彈和大宗商品價格大幅上漲的帶動下，有可能出現階段性反彈行情。

　　但是，考慮到市場政策面和資金面的壓力猶存，當前周期股仍不具備全面超配的吸引力，我們認為其反彈應該是結構性的。其中，需求面環境較好、估值相對安全，且前期調整較為充分的行業值得重點關注；而其他強周期的、對價格波動更為敏感的行業只存在短期交易性機會，長期買點仍待觀察。

　　考慮到春節期間出現了上調準備金率和銀監會強化流動資金和個人貸款監管等政策利空，而同期房地產市場交易量也不容樂觀，因此銀行、地產仍需回避。在上游和中游的周期性品種中，農用化工和工程機械行業的需求狀況相對較好，估值也相對安全，且前期調整充分，值得重點關注。煤炭、有色、鋼鐵雖然短期價格趨勢較好，但持續性存在不確定性，只存在短期交易性機會。整體看，全面買入周期股的機會仍未來臨，建議重點布局確定性較強的農用化工和工程機械，階段把握煤炭和有色金屬行業的短期交易性機會。

　　就中長期而言，我們仍然建議堅守非周期藍籌股。從行業需求和估值比較來看，我們認為非周期藍籌在當前階段仍然具備較好的配置吸引力，且符合2010年全年的調結構主題，建議重點關注受益三網融合推進的通信傳媒行業，以及具有潛在產業扶持政策利好的低碳新能源板塊。（中信證券研究部策略組）

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