歐洲債務危機蔓延，令市場預期國內宏觀緊縮壓力將減弱，但我們認為，由于未來幾個月通脹壓力仍將上升，貨幣緊縮基調仍難出現實質性轉變，而歐洲債務危機對全球經濟影響仍需觀察，諸多不確定性將制約當前A股市場的反彈空間，2500點或許是未來指數運行的新中樞，但需要相當長時間予以確認。

　　緊縮政策難有徹底轉向

　　4月份出臺的對房地產嚴厲調控政策的意圖之一，是給略顯過熱的經濟降溫。今年一季度GDP同比增長達到11.9%，已接近2006年經濟繁榮時期的水平，而這主要又歸功于投資的拉動，過度投資引發經濟增長過熱風險，歷史上并不鮮見，因而，繼去年四季度進行宏觀調控之后，4月份進一步加大調控力度。但希臘債務風險凸顯，并迅速蔓延到周邊國家，令國內政策意識到全球經濟復蘇可能會出現波折，宏觀調控或將轉入觀察期。但我們認為，緊縮政策出現實質性轉變的可能性較小。

　　首先，未來幾個月通脹壓力依然難消。4月份CPI同比上漲2.8％，創2009年以來新高。由于翹尾因素在今年6、7月份達到高點，將影響CPI漲幅達到2個點，而近期食品價格依然在高位運行，即使由于歐洲債務危機導致原油、有色金屬等大宗原料價格回落，并減輕輸入型通脹壓力，CPI在未來幾個月也仍將上行，并可能突破3%水平。而4月末，M2同比增長21.48%，已連續5個月下降，但距離年初央行確定的目標仍有差距。由于管理通脹預期是今年政策調控的重點之一，控制信貸及貨幣供應量仍是今年貨幣政策的基調，除非出現經濟超預期回落。

　　其次，房地產政策效果仍需觀察。房地產新政實施之后效果已初步顯現，各主要城市住宅成交量無論環比還是同比均出現大幅萎縮；螺紋鋼價格連續三周大跌，價格已回落至去年9月份水平。但各地房價并沒有出現大幅回落，部分城市的豪宅銷售依然較旺，如最近杭州推出的2000萬總價豪宅被預訂過半。開發商與政策博弈仍在繼續，如果此時放松地產政策，房價有可能陷入新一輪上漲，因此地產調控政策即使不加碼，也很難放松。

　　再者，歐洲債務危機對中國經濟影響程度還需觀察評估。今年一季度的宏觀經濟數據反映出國內經濟出現過熱傾向，但歐洲債務危機是否會將全球經濟再度拽入衰退邊緣，進而深度影響中國經濟，仍具有很大不確定性，因而，維持現有政策，關注全球經濟動向或是目前政策的選擇，以便相機決策。

　　2500點中樞需反復考驗

　　從估值角度來看，在上證綜指2500點位置，全部A股、滬深300指數2009年PE分別為20.18倍、18倍，2010年動態PE為16.2倍、15倍，均低于歷史平均水平，但影響中短期A股市場運行的主要是資產供求關系及投資者心理預期。

　　股市資產供給壓力依然明顯。截至5月中旬，今年已有214家公司IPO、增發及配股共募集資金3211.68億元，創歷史同期新高。另外，隨著A股全流通實現，流通市值占居民存款比例不斷走低。

　　而歐洲債務危機演變需要密切關注。歐元區經濟動蕩，增強全球經濟不確定性，而歐盟目前是中國最大出口目的地，如果歐元區經濟復蘇放緩，中國的出口亦會受到影響。同時，受宏觀調控影響，國內投資活動已開始減弱，未來地產投資一旦減速，投資下降會更快。投資和出口同時減弱的疊加效應，會否導致經濟增速在某一個階段出現超預期下降，對投資者的預期特別是對上市公司盈利預期將產生較大影響。

　　前一階段A股下跌，已表達投資者對未來相當悲觀的看法，但如果這一悲觀情緒達到極致，我們不排除股指再回落5%-10%的可能，屆時保守估計的大銀行股息率將達到4%-5%，遠高于10年期國債收益率，具有較高安全邊際的絕對投資價值將顯現。

　　當然，雖然我們不能排除經濟出現二次探底這種小概率情景，但如果全球經濟再度步入衰退，那么未來經濟復蘇的成本將不可想象，各國政府都會不遺余力避免此類情景發生。因而以博弈的角度來看，由極度悲觀預期所導致的市場下跌，將會得到修正，2500點將是未來指數波動的中軸。在投資機會方面，總體策略是，大市值股票看絕對投資價值，中小市值股票看成長性。值得注意的是，與內需相關的消費服務類上市公司將保持穩定增長態勢，如生物醫藥、食品飲料、商業零售等行業內的企業。