在債市整體牛市帶動(dòng)下，城投債今年以來(lái)表現(xiàn)搶眼，在上半年走出一波上漲行情后，第四季度再度受到投資者追捧。不過(guò)，在眾多機(jī)構(gòu)投資者積極搶購(gòu)城投債同時(shí)，也不乏堅(jiān)決回避者，投資態(tài)度出現(xiàn)分化。

　　接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，城投債走勢(shì)良好除債市牛市大行情帶動(dòng)外，市場(chǎng)對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心在下降也是重要原因。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，城投債短期內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)不大，但面臨供給壓力。

　　城投債供需兩旺

　　與去年中期城投債信用風(fēng)險(xiǎn)事件后市場(chǎng)蕭條景象相比，今年城投債表現(xiàn)可謂“火爆”。盡管一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量加大，但投資者搶債熱情高漲，對(duì)城投債價(jià)格形成有力支撐。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，1100多只城投債平均上漲3.67%，近百只城投債漲幅達(dá)10%以上，各類機(jī)構(gòu)也不同程度上加大了對(duì)城投債的持倉(cāng)力度。甚至有業(yè)內(nèi)人士稱，各路資金都在爭(zhēng)搶城投債，但一級(jí)市場(chǎng)能夠拿到的量是“杯水車薪”，只能從二級(jí)市場(chǎng)買債。

　　國(guó)內(nèi)某大型券商研究部債券首席分析師對(duì)記者稱，整個(gè)債券市場(chǎng)牛市行情對(duì)信用債帶動(dòng)效應(yīng)明顯，城投債作為低評(píng)級(jí)債券主要來(lái)源，價(jià)格上漲空間更大。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和賣地收入回升，地方財(cái)政收入在增加，市場(chǎng)對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心在下降，而今年包括海龍債在內(nèi)信用債暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)，但最終如期兌付，進(jìn)一步降低了市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的疑慮。

　　民生加銀基金高級(jí)分析師張旭對(duì)記者稱，今年以來(lái)，城投品種發(fā)行的只數(shù)和規(guī)模均出現(xiàn)了較大程度的提高。一方面是由于國(guó)家發(fā)改委對(duì)于城投債審批尺度的放松，增加了潛在發(fā)行人的數(shù)量；另一方面，是由于銀行對(duì)于城投貸款的審批較嚴(yán)，從而推動(dòng)發(fā)行人到債券市場(chǎng)進(jìn)行融資。

　　在城投債發(fā)行量擴(kuò)大的同時(shí)，市場(chǎng)投資熱情出現(xiàn)了顯著的上升。張旭表示，今年債券型基金的發(fā)行量較大，為城投債市場(chǎng)提供了有力的支持。截至11月21日，今年新成立了46只債券型基金，發(fā)行份額合計(jì)1217億份，較去年全年的755億份增長(zhǎng)61%。基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好度相對(duì)較強(qiáng)，因此配置了大量的中低等級(jí)城投品種，壓低了城投債市場(chǎng)收益率。同時(shí)，今年銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模出現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)，也對(duì)信用債市場(chǎng)形成支持。雖然銀行理財(cái)產(chǎn)品配置城投債的比例有限，但是其拉低了產(chǎn)業(yè)債、公司債的收益率，從而使平臺(tái)債券顯現(xiàn)出更高的投資價(jià)值，間接地拉動(dòng)了平臺(tái)債券的需求。

　　對(duì)于城投債“搶眼”表現(xiàn)，華龍證券固定收益研究員尹曉光在接受記者采訪時(shí)表示，最近城投債出現(xiàn)一波行情，主要是經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底之后，信用債信用風(fēng)險(xiǎn)降低，在通脹壓力沒(méi)有反彈之前，利率風(fēng)險(xiǎn)也不大，所以城投債收益率在走低。他還稱，城投債較其他信用債收益率高具有票息優(yōu)勢(shì)，有一定吸引力。

　　投資態(tài)度出現(xiàn)分化

　　盡管城投債市場(chǎng)火爆，但也有投資者對(duì)其采取回避策略，認(rèn)為城投債風(fēng)險(xiǎn)巨大，出問(wèn)題是遲早的事。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者對(duì)城投債投資態(tài)度分化主要基于對(duì)地方政府債臺(tái)高筑背景下城投公司償債能力判斷不同，同時(shí)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和投資策略也不盡相同。

　　張旭表示，對(duì)于城投品種信用風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，市場(chǎng)尚存在一定分歧。一部分機(jī)構(gòu)關(guān)注公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量等因素，認(rèn)為城投公司的現(xiàn)金流水平、盈利能力均相對(duì)較差，其信用風(fēng)險(xiǎn)大于同等級(jí)產(chǎn)業(yè)債券；另一部分機(jī)構(gòu)充分考慮了地方政府在平臺(tái)債券中的隱性擔(dān)保作用，給予其準(zhǔn)地方政府信用級(jí)別的估值。總體來(lái)講，投資者分歧的核心在于大家對(duì)于地方政府增信作用的看法。

　　民族證券研報(bào)顯示，近年來(lái)，許多發(fā)債的城投公司償還債務(wù)的能力是下降的：如有558家城投公司公布了近3年完整財(cái)務(wù)報(bào)表，它們整體匯總的貨幣資金/流動(dòng)債務(wù)比例是逐年下降的，2009、2010、2011年分別為0.52，0.45，0.38，而若以單個(gè)公司來(lái)看，近年來(lái)它們的短期現(xiàn)金償債能力也沒(méi)有改善，如2010年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/帶息債務(wù)指標(biāo)改善的公司有319家，2011年該指標(biāo)改善的只有302家，且它們的現(xiàn)金流量?jī)纛~/帶息債務(wù)水平低下，2011年平均數(shù)只有0.145。而考慮到今年整體經(jīng)濟(jì)增速仍在下滑，特別是城投公司普遍依賴的土地收入增速還將比去年下滑大約10%，因此2012年這些償債能力指標(biāo)還在惡化。

　　上述券商債券首席分析師則告訴記者，城投債作為準(zhǔn)市政債，一些投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度，看空城投債，認(rèn)為地方債務(wù)無(wú)法一直累積，風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)爆發(fā)。他同時(shí)還稱，一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好私募基金對(duì)城投債投資積極性很高，由于其對(duì)業(yè)績(jī)要求較高，追求絕對(duì)收益，樂(lè)于選擇包括城投債在內(nèi)的利率比較高的信用品種。

　　配置價(jià)值凸顯 面臨供給壓力

　　對(duì)于城投債的投資風(fēng)險(xiǎn)，多位業(yè)內(nèi)人士表示，短期內(nèi)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)可能性不大，但面臨供給壓力。有分析稱，從全國(guó)各地出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激措施看，今年四季度城投債將再度出現(xiàn)井噴行情，發(fā)行規(guī)模將超過(guò)2000億元。

　　東北證券認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好者可優(yōu)先選擇城投債，適度拉長(zhǎng)久期，為防范利率風(fēng)險(xiǎn)，可以采取基于久期的免疫策略。短期內(nèi)基本不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，反而城投債的價(jià)值有重估可能，建議加大配置力度。

　　民生加銀基金高級(jí)分析師張旭認(rèn)為，在今后一段時(shí)間內(nèi)，主導(dǎo)城投債市場(chǎng)的主要因素為供需關(guān)系，而不是信用狀況的變化。今年以來(lái)，城投債的供給和需求均相對(duì)旺盛，預(yù)計(jì)今后城投債的供給仍將處于相對(duì)較高的位置。但是，2013年債券型基金規(guī)模的增長(zhǎng)很難保持今年的水平，從而使供需關(guān)系向著不利于市場(chǎng)的方向發(fā)展。鑒于此，建議投資者配置短久期、高票息的品種，通過(guò)票息收入彌補(bǔ)資本利得的不足。分等級(jí)來(lái)看，張旭認(rèn)為，A A、A A +級(jí)品種的性價(jià)比相對(duì)較高，與這兩個(gè)等級(jí)相比，A A A級(jí)品種的收益率不具有吸引力，A A -品種的個(gè)債受到信用沖擊的概率較大。

　　在尹曉光看來(lái)，投資城投債年內(nèi)沒(méi)有太大風(fēng)險(xiǎn)，明年還要看通脹程度，主要還是政策走勢(shì)。“在投資策略上，年內(nèi)還是保持之前倉(cāng)位，明年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加大，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)逐漸變好，通脹會(huì)逐漸走高，一季度適度減倉(cāng)，等待新的機(jī)會(huì)。”

　　國(guó)海證券固定收益研究員陳瀅告訴記者，在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下，目前城投債收益率反彈，價(jià)格下跌空間不大，具備配置價(jià)值。她還提醒，今明兩年城投債風(fēng)險(xiǎn)可控，但隨著城投債存量規(guī)模擴(kuò)大，未來(lái)償付壓力會(huì)越來(lái)越大，應(yīng)保持謹(jǐn)慎投資態(tài)度。