1　央行兩次不對稱降息我國利率市場化改革提速

　　2012年6月7日，中國人民銀行決定自6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率，其中，一年期存款基準利率下調0.25個百分點，由3.5%下調到3.25%；一年期貸款基準利率下調0.25個百分點，由6.56%下調到6.31%。同時，調整金融機構存貸款利率浮動區間：(1)將存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍；(2)將貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。

　　7月5日，中國人民銀行決定自2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。其中，金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，由3.25%下調到3%；一年期貸款基準利率下調0.31個百分點，由6.31%下調到6%。同時，將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。

　　點評：兩次不對稱降息既包含了逆周期的宏觀調控內容，更包含了利率市場化改革的重大舉措。在黨中央、國務院的領導下，人民銀行通過綜合運用貨幣政策工具，成功地抑制了通脹，還通過匯率調節，與擴內需、調結構的政策措施相結合，大大緩解了外部失衡。宏觀經濟實現基本平衡為利率市場化改革及時邁出大步創造了有利條件。

　　利率市場化改革是一個系統、漸進的過程，在我國大致包括：在不斷完善金融機構內部治理和管理能力、發展利率風險管理工具的基礎上逐步放寬利率管制，培育金融市場的基準利率體系，形成中央銀行對基準利率的市場化調控機制和基準利率向整個金融市場和宏觀經濟的傳導機制，逐步建立和完善包括存款保險制度在內的金融機構退出機制等等。

　　目前我國僅對存款利率上限和貸款利率下限進行管理，貨幣市場、債券市場、理財產品和境內外幣存款利率已全面市場化。目前階段保持存款利率上限對于防止銀行間的過度競爭、維護金融穩定仍然具有現實重要性。占社會融資總額一半多的銀行貸款基本上在貸款利率下限之上自主定價；另外接近一半的非貸款融資如股票、債券、信托及租賃融資等的資金價格已完全市場化。上海銀行間同業拆借利率(Shibor)正日益成為重要的金融市場定價參考和定價基準。央行也已形成調整存貸款基準利率和引導市場利率并行的利率調控機制。

　　兩次不對稱降息以后，商業銀行存貸款利差在理論上可以被壓縮到一個百分點以下，央行基準利率已不對銀行盈利有任何實質上的保護作用，這將對銀行經營行為、銀行業的競爭環境和金融業的結構產生深遠影響。實際存款利率由負轉正將提高居民儲蓄的回報率，減少資產價格泡沫的風險；銀行貸款利率將更加反映資金的稀缺程度，迫使企業提高生產效率，優化全社會的資金配置；直接融資渠道將更加得到市場的重視，股票市場和債券市場的發展將獲得長久的動力。我國經濟增長將從投資規模驅動轉向投資效率驅動，消費對經濟增長的貢獻率有望提升。在面對外部沖擊時，更加接近均衡的利率水平可以減少宏觀經濟的波動。貨幣政策在市場化的利率環境下傳導將更加通暢，向更加依靠利率調控轉變的條件將趨于成熟。

　　未來利率市場化還有很多重要的工作要做。即使利率市場化最終實現，央行也會面臨新的挑戰。發達國家和部分新興市場國家的經驗教訓表明，要注意可能出現的市場失效對利率政策傳導機制產生的影響，要注意在危機條件下利率調控可能面臨的限制，也要防止違背規律使基準利率長期大幅度偏離均衡水平而導致宏觀經濟失衡和金融風險的積累。今后應根據我國的具體情況研究保持貨幣政策調控手段的多樣性和靈活性；科學地選擇基準利率并測算和調節基準利率水平；與時俱進地調整貨幣數量監測的范圍和手段；在復雜多變的國際資本流動的環境下，保持利率和匯率的協調并實現國際收支的動態平衡。

　　點評人：中國人民銀行金融研究所所長 金中夏