1　央行兩次不對稱降息我國利率市場化改革提速

　　2012年6月7日，中國人民銀行決定自6月8日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，其中，一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點，由3.5%下調(diào)到3.25%；一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點，由6.56%下調(diào)到6.31%。同時，調(diào)整金融機構(gòu)存貸款利率浮動區(qū)間：(1)將存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍；(2)將貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍。

　　7月5日，中國人民銀行決定自2012年7月6日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。其中，金融機構(gòu)一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點，由3.25%下調(diào)到3%；一年期貸款基準利率下調(diào)0.31個百分點，由6.31%下調(diào)到6%。同時，將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.7倍。

　　點評：兩次不對稱降息既包含了逆周期的宏觀調(diào)控內(nèi)容，更包含了利率市場化改革的重大舉措。在黨中央、國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，人民銀行通過綜合運用貨幣政策工具，成功地抑制了通脹，還通過匯率調(diào)節(jié)，與擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策措施相結(jié)合，大大緩解了外部失衡。宏觀經(jīng)濟實現(xiàn)基本平衡為利率市場化改革及時邁出大步創(chuàng)造了有利條件。

　　利率市場化改革是一個系統(tǒng)、漸進的過程，在我國大致包括：在不斷完善金融機構(gòu)內(nèi)部治理和管理能力、發(fā)展利率風(fēng)險管理工具的基礎(chǔ)上逐步放寬利率管制，培育金融市場的基準利率體系，形成中央銀行對基準利率的市場化調(diào)控機制和基準利率向整個金融市場和宏觀經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制，逐步建立和完善包括存款保險制度在內(nèi)的金融機構(gòu)退出機制等等。

　　目前我國僅對存款利率上限和貸款利率下限進行管理，貨幣市場、債券市場、理財產(chǎn)品和境內(nèi)外幣存款利率已全面市場化。目前階段保持存款利率上限對于防止銀行間的過度競爭、維護金融穩(wěn)定仍然具有現(xiàn)實重要性。占社會融資總額一半多的銀行貸款基本上在貸款利率下限之上自主定價；另外接近一半的非貸款融資如股票、債券、信托及租賃融資等的資金價格已完全市場化。上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)正日益成為重要的金融市場定價參考和定價基準。央行也已形成調(diào)整存貸款基準利率和引導(dǎo)市場利率并行的利率調(diào)控機制。

　　兩次不對稱降息以后，商業(yè)銀行存貸款利差在理論上可以被壓縮到一個百分點以下，央行基準利率已不對銀行盈利有任何實質(zhì)上的保護作用，這將對銀行經(jīng)營行為、銀行業(yè)的競爭環(huán)境和金融業(yè)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠影響。實際存款利率由負轉(zhuǎn)正將提高居民儲蓄的回報率，減少資產(chǎn)價格泡沫的風(fēng)險；銀行貸款利率將更加反映資金的稀缺程度，迫使企業(yè)提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化全社會的資金配置；直接融資渠道將更加得到市場的重視，股票市場和債券市場的發(fā)展將獲得長久的動力。我國經(jīng)濟增長將從投資規(guī)模驅(qū)動轉(zhuǎn)向投資效率驅(qū)動，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率有望提升。在面對外部沖擊時，更加接近均衡的利率水平可以減少宏觀經(jīng)濟的波動。貨幣政策在市場化的利率環(huán)境下傳導(dǎo)將更加通暢，向更加依靠利率調(diào)控轉(zhuǎn)變的條件將趨于成熟。

　　未來利率市場化還有很多重要的工作要做。即使利率市場化最終實現(xiàn)，央行也會面臨新的挑戰(zhàn)。發(fā)達國家和部分新興市場國家的經(jīng)驗教訓(xùn)表明，要注意可能出現(xiàn)的市場失效對利率政策傳導(dǎo)機制產(chǎn)生的影響，要注意在危機條件下利率調(diào)控可能面臨的限制，也要防止違背規(guī)律使基準利率長期大幅度偏離均衡水平而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟失衡和金融風(fēng)險的積累。今后應(yīng)根據(jù)我國的具體情況研究保持貨幣政策調(diào)控手段的多樣性和靈活性；科學(xué)地選擇基準利率并測算和調(diào)節(jié)基準利率水平；與時俱進地調(diào)整貨幣數(shù)量監(jiān)測的范圍和手段；在復(fù)雜多變的國際資本流動的環(huán)境下，保持利率和匯率的協(xié)調(diào)并實現(xiàn)國際收支的動態(tài)平衡。

　　點評人：中國人民銀行金融研究所所長 金中夏